高能环境(603588):减值等拖累业绩表现,期待资源化项目放量

# 核心观点

   1. 营收增长但净利润下滑：2024年公司实现营收145.0亿元（yoy+37.04%），归母净利润4.82亿元（yoy-4.52%），扣非归母净利润3.24亿元（yoy-26.79%）。业绩表现低于预期，主要受信用减值、资产减值损失、金属价格波动及环保工程毛利率下降影响。

   2. 固废资源化持续放量：该板块营收111.37亿元（yoy+72.2%），毛利率提升0.9个百分点至9.1%，成为公司增长的核心驱动力。江西鑫科、靖远高能等子公司表现亮眼，金昌高能二期项目投产，产能布局基本完成。

   3. 环保运营稳健增长，工程业务收缩：运营板块营收17.29亿元（yoy+6.3%），毛利率提升3.4个百分点至49.9%；环保工程收入16.33亿元（yoy-34.3%），毛利率下降12.6个百分点至12.9%，战略收缩明显。

   4. 现金流改善，分红增加：经营活动现金流净额7.6亿元（去年同期为-9.5亿元），全年分红约6.09亿元（含税）。

  

   # 盈利预测与评级

   受铜价波动、部分项目技改及工程利润下滑影响，下调公司2025-26年归母净利润至6.96/7.68亿元（此前为10.53/10.88亿元），新增2027年预测为8.43亿元。当前市值对应25-27年PE分别为13/12/11倍，给予公司“增持”评级，目标估值为2025年14x PE，较当前有5%增长空间。

  

   # 风险提示

   金属价格波动、竞争加剧、环保工程下滑等风险。

  

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