汤臣倍健(300146):25年经营有望保持平稳,关注25年复苏进程

# 核心观点

   1. 2024年业绩表现：收入68亿元，同比下滑27.3%；归母净利润6.5亿元，同比下滑63%，低于预期。线下业务受需求疲弱影响较大，线上调整也超出预期。

   2. 四季度情况：收入11亿元，同比下滑32%，环比跌幅有所收窄。主品牌、健力多及LSG境内和境外业务均承压，但环比改善。

   3. 毛利率与费用：4Q24毛利率同比下降5.0个百分点，销售费用收缩明显，管理费率上升。全年净利率同比下滑9个百分点至9.5%。

   4. 2025年展望：收入增速环比有望逐渐改善，全年业绩同比保持平稳。产品迭代接近尾声，线上和线下业务优化，费用率预计稳中有降。

  

   # 盈利预测与评级

   - 2025年净利润预测下调至8.8亿元（同比下降24%），引入2026年盈利预测10.4亿元。

   - 当前股价对应2025/2026年P/E为23.3/19.7倍，目标价调整至12.6元，对应24.3/20.6倍P/E，预计有4%的上行空间。

   - 评级：跑赢行业。

  

   # 风险提示

   线上竞争加剧，行业监管变化，需求不及预期。

  

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