汤臣倍健(300146):经营触底向上,降费效果初显

# 核心观点

   1. 经营表现：2024年公司实现营收68.4亿元，同比-27.3%；归母净利润6.5亿元，同比-62.6%。其中24Q4营收11.0亿元，同比-32.0%，归母净利润-2.2亿元，亏损同比增加0.6亿元。

   2. 收入承压原因：需求偏弱、行业竞争加剧及新老品替换导致主品牌和健力多收入下滑幅度较大；线下渠道受人流量下降和库存消化影响，线上渠道因基数较高亦承压。

   3. 费用优化与利润表现：24Q4销售费用率同比显著下降14.8个百分点至54.7%，费用管控效果初显；但管理费用率提升及资产减值损失扩大拖累利润表现。

   4. 未来展望：预计2025年收入逐季向好，线下渠道通过激活经销商团队和终端服务力促进修复，线上渠道优化费投实现高质量增长，国际业务和婴童赛道布局加速；费用管控持续优化，销售费用率下降将贡献利润弹性。

  

   # 盈利预测与评级

   - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为11.0亿元、12.2亿元、13.4亿元，同比增速为+68.6%、+10.9%、+9.4%。

   - 评级：增持（维持）。

  

   # 风险提示

   行业竞争加剧，消费力恢复不及预期，大单品培育不及预期。

  

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