德赛西威(002920):海外订单高增,智驾业务增速超预期-2024年报点评

事件

   公司发布2024年年报,2024年全年实现营业收入276.18亿元,同比增长26.06％;归母净利润20.05亿元,同比增长29.62％,扣非后归母净利润19.46亿元,同比增长32.66％。

   单Q4而言,2024Q4实现营业收入86.43亿元,同比增长16.21％;归母净利润5.98亿元,同比增长1.99％,扣非后归母净利润4.97亿元,同比下降17.54％。

   点评

   智能座舱产品线持续突破,智驾业务保持强劲增势

   分业务来看,公司智能座舱、智能驾驶、网联服务业务分别实现营收182.30、73.14、20.74亿元,分别同比增长15.36％、63.06％、27.99％,其中智能驾驶业务24H2增长相较于24H1再加速,2024下半年营收增速超过市场预期。

   订单层面,公司2024年全年新项目订单年化销售额突破270亿元,为未来持续增长奠定坚实基础。具体到细分板块业务而言:

   1)智能座舱:公司2024年智能座舱新项目订单年化销售额超过160亿元,年内持续获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽丰田、理想汽车、广汽埃安、TATA等多家车企的新项目订单。同时公司多项座舱产品取得突破,如基于全新AI芯片推出第五代智能座舱平台、首个HUD项目成功量产下线并成功进入入日系、德系车企供应链。

   2)智能驾驶:公司2024年智能驾驶新项目订单年化销售额接近100亿元,持续受益于城市NOA等高阶智驾功能的商业化落地加速。公司年内成功斩获长城汽车、奇瑞汽车、广汽埃安、广汽丰田、小鹏汽车等车企新项目订单。针对下一代舱驾一体/中央计算平台架构,公司分别宇奇瑞汽车、昊铂汽车达成合作,覆盖多样化市场需求。

   智能驾驶业务毛利率边际改善,费用管控卓有成效

   公司2024年综合毛利率19.9％,较2023年下降约0.6pct,主要受到智能座舱业务毛利率下降影响,但智能驾驶业务毛利率显著改善,2024年智驾业务毛利率同比提升约3.7pct至19.9％,尤其2024H2半年度毛利率进一步回升至20.5％,边际改善趋势明显,对综合毛利率的下降起到一定平抑作用。

   费用层面,公司全年费用管控效果显著,驱动利润的加速释放。公司2024年销售、研发、管理三费合计同比增长9％,大幅低于公司营收增速,三费费用率降低2pct至11％。考虑到公司2024年汇兑净损失及所得税费用均明显高于2023年水平,对公司净利润产生近2亿影响,我们认为公司实际经营盈利能力表现要好于表观业绩表现。考虑到公司2025年营收增速有望维持,费用率仍有进一步下降潜力,我们对于2025年利润释放展望乐观。

   海外订单规模超过50亿元,又迎白点客户突破

   公司2024年海外订单规模超过50亿元,同比增长幅度超过120％。客户拓展层面,公司获得TATAMOTORS、VOLKSWAGEN、MAZDA、STELLANTIS、SEAT、TOYOTA、SKODA、VOLVO、FORD、AUDI、LEXUS、SUZUKI等多个国际知名车企新项目订单,并成功突破白点客户HONDA。公司西班牙智能工厂预计2025年底竣工,2026年开始向客户供应智能座舱、智能驾驶等一系列智能化产品。基于公司在手订单以及海外工厂投产预期,我们认为公司2025年海外营收有望实现加速增长。

   盈利预测

   我们调整此前盈利预测,预计公司2025-2027年营业收入分别为350.48、434.36、511.46亿元,归母净利润分别为26.61、34.41、43.02亿元。参考2025年3月19日收盘价,对应2025-2027年PE分别为27/21/17倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   毛利率受到汇率影响持续波动;下游汽车销量不及预期;新产品、新技术研发及落地不及预期;上游原材料供应不及预期。