中国联通(600050):AI增收动能初显,派息率提升-年报点评

中国联通公布2024年度业绩,公司2024年实现营业收入3895.9亿元,同比增长4.56％,实现归母净利润90.3亿元,同比增长10.5％,符合我们此前盈利预测(90.27亿元)。公司2024年合计派发0.41元股息,同比增长20.1％,2024年派息率达到60％,同比提升5pct。我们认为DeepSeek发布后,联通云计算、数据中心等数智业务收入增长动能有望进一步提升,为公司带来新周期发展机遇,维持A股"增持"/H股"买入"评级。

   联网业务稳健发展,关注AI为算网数智业务带来的积极变化分业务来看,移动和宽带用户数累计4.7亿户,净增1952万户,联网业务收入同比增长1.5％,作为公司的业绩基本盘保持良好态势。算网数智方面,联通云收入达到686亿元,同比提升17.1％,公司智算总规模超17EFLOPS,在呼和浩特、上海临港建设万卡超大规模智算中心,此外,公司也规划建设多个智算训推一体枢纽节点。AIDC提速发展的背景下,公司数据中心业务收入达到259亿元,同比提升7.4％,IDC机架上架率达68％。我们认为DeepSeek发布后,公司的云计算、数据中心等业务有望迎来利用率的提升及盈利能力的改善,建议关注国内AI需求放量后算网数智业务的积极变化。

   资本开支同比下降17％,利润有望进一步释放盈利能力及现金流方面,公司ROE同比提升0.4pct至5.8％,净利率同比提升0.27pct至5.29％,主要受益于经营效率的提升,此外,资产处置收益有所增加。资本开支方面,2024年公司资本开支同比下降17％至613.7亿元,但算网数智类投资同比上升19％,用以支撑公司AI基础设施的建设与AI算力资源的储备。2025年公司预计其资本开支为550亿元,其中,算网数智类的资本开支将同比增长28％。我们认为随着5G基站建设进入尾声,资本开支步入下降周期,公司后续的利润及现金流有望进一步释放。

   盈利有望持续增长,维持A股"增持"/H股"买入"评级我们认为DeepSeek发布后,公司算网数智业务的收入及盈利有望进一步改善,预计公司25-27年的A股归母净利润为100.6/110.7/120.2亿元。参考全球运营商彭博一致预期2025年PB平均值为1.31倍,给予A股1.31倍2025年PB,对应目标价7.62元,维持"增持"评级。由于美国13959号行政令的影响,公司H股相较A股有一定程度折价,考虑到近期DeepSeek催化下H股有望迎来估值修复机遇,给予H股1.0倍2025年PB,对应目标价13.46港元,维持"买入"评级。

   风险提示:1)ARPU改善幅度低于我们预期;2)5G资本支出超出我们预期;3)竞争加剧;4)公司采取更为保守的股息政策。