中国联通(600050):营收略超预期、净利润保持双位数增长,算网数智扩盘提质-年报点评

事件:2025年3月18日下午,公司发布《2024年年度报告》,24年公司实现营收3,896亿元(yoy+4.6％)、其中通服业务收入3,460亿元(yoy+3.2％)、归母净利润90亿元(yoy+10.5％),EPS0.29元(yoy+11.9％)。

   24年营收略超预期、净利润持续保持双位数增长。24年公司实现营收3,896亿元(yoy+4.6％,前三季度yoy+3.0％)、其中通服业务收入3,460亿元(yoy+3.2％,前三季度yoy+2.5％)、归母净利润90亿元(yoy+10.5％),营收侧略超预期,净利润侧持续保持双位数增长。单季度来看,24Q4公司实现营收995亿元(yoy+9.4％,24Q1-Q3yoy+2.3％/3.4％/3.3％)、实现归母净利润6.9亿元(yoy+16.3％,24Q1-Q3yoy+8.0％/13.0％/7.7％),24Q4营收、归母净利润增速均系年内高点,为公司全年良好增长奠定基础。

   联网通信稳健发展,算网数智发展提质。1)联网通信方面(占通服收入比重约76％):24年实现2,636亿元(yoy+1.5％),截至24年底,公司移动用户数超3.4亿户(净增1,068万户)、固网宽带用户数超1.2亿户(净增884万户),公司坚持业务融合、市场融通,客户价值不断提升,融合套餐客单价月均超人民币百元。2)算网数智业务方面(占通服收入比重约24％):24年实现824亿元(yoy+24％),其中联通云收入达686亿元(yoy+17.1％)、IDC收入达259亿元(yoy+7.4％),智算业务驱动公司算力服务强劲增长,24年签约金额超260亿元。

   25年Capex投入持续管控,算力侧Capex投入指引积极。1)Capex总量层面:24年公司Capex达614亿元(yoy-17％),25年预计Capex投入550亿元(yoy-10％)。2)Capex投入结构层面:24年公司算网数智Capex投入占比达23％(yoy+11pct),对应总额达141亿元(yoy+59％),24年公司算力侧投资同比增长19％,预计25年同比增长28％,算力投资规模持续扩大,且公司已为人工智能重点基础设施和重大工程专项作特别预算安排。3)算力能力方面:一方面,24年公司IDC机架总数已达42万架(上架率达68％);另一方面,公司24年加快推进IDC向AIDC、通算向智算升级,已在上海、广东、中国香港、内蒙、宁夏、贵州等地建设大规模智算中心,智算算力规模已超17EFLOPS,更好满足AI训推需求。

   费用管控良好,自由现金流整体维稳,预计将持续加强应收账款管控。1)费用侧:根据公司H股数据,公司经营费用增速略低于营收增速,核心成本项折旧及摊销、网络运营及支撑成本、销售费用占通服收入比重分别为24％(yoy-1.2pct)/19％(yoy+0.7pct)/11％(持平),整体管控良好。2)自由现金流侧:24年公司实现自由现金流299亿元(yoy-1.8％),保持稳定。3)应收账款与信用减值方面:24年末公司应收账款余额为576亿元(yoy+44.1％),主要系算网数智业务回款相对较慢所致,24年信用减值损失为70亿元(yoy+13.5％),预计后续公司将持续加强应收账款管控,保障现金流释放。

   全年派息增速持续高于净利润增速,24年A股派息率提升至55％、H股股息率提升至60％。24年公司A股合计派息0.16元(yoy+19.7％),派息增速持续高于净利润增速,24年A股全年派息率达55％(yoy+4pct);24年H股合计股息0.40元(yoy+20.1％),24年H股全年派息率达60％(yoy+5pct)。25年3月公司将原计划用于实施限制性股票计划的二级市场已回购5.13亿股股份全部予以注销(以最新收盘价计算总计达32亿元),多措并举充分显示公司长期发展信心。

   投资建议:预计公司25-27年归母净利润分别为98亿元、105亿元、112亿元,对应19.8倍PE、18.5倍PE、17.3倍PE,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:市场竞争加剧、行业监管政策变动的风险、宏观经济超预期扰动、运营商Capex投入不及预期的风险。