山金国际(000975):矿产金银量价齐升,低成本优势继续强化

# 核心观点

   事件公司发布2024年年度报告,2024年公司实现营业收入135.85亿元,同比增长67.60％;归母净利润21.73亿元,同比增长52.57％;扣非归母净利润22.12亿元,同比增长56.85％。2024Q4公司实现营业收入15.14亿元,同比增长49.81％,环比下降72.80％;归母净利润4.46亿元,同比增长45.69％,环比下降31.67％;扣非归母净利润4.27亿元,同比增长32.06％,环比下降35.30％。

   金银价格上涨,公司业绩创新高公司净利润同比上升主要得益于金银价格的上涨和产销量的增加。根据iFinD,2024年沪金均价为559元/克,同比提高24.2％;2024Q4沪金均价为616元/克,同比提高30.5％、环比提高7.9％。2024年沪银均价为7242元/千克,同比提高29.8％;2024Q4沪银均价为7798元/千克,同比提高32.1％、环比提高3.7％。公司旗下黑河洛克、吉林板庙子和青海大柴旦拥有品位高、盈利能力强的黄金矿山,2024年公司三座主力矿山对归母净利润贡献率为95.87％。

   产量稳健增长,低成本优势继续强化2024年,公司矿产金/矿产银产量分别为8.04/196.05吨,分别同比增长14.69％/1.58％;铅精矿/锌精矿产量分别为1.27/1.71万吨,分别同比增长34.20％/3.89％。

   2025年,公司对现有在产矿山确定的生产经营计划为黄金产量不低于8吨,其他金属不低于2024年产量。2024年,公司积极推行降本增效,克金成本较上年有所下降;公司矿产金单位成本(合并摊销后)为145.40元/克,同比下降17.58％。

   内生与外延并重,持续增强资源保障能力2024年,公司加快海外优质资源获取,成功完成Osino100％股权收购。Osino旗下核心资产TwinHills项目建成投产后,有望成为纳米比亚最大单体金矿山。该项目的收购为公司新增127.2吨黄金资源量,预计投产后黄金产能为5吨/年。同时,公司持续加大现有矿山及周边地质探矿投入,探矿增储能力进一步增强。2024年,公司旗下矿山探矿合计新增金资源量12.686吨;截至2024年末,公司保有探明+控制+推断金资源量16458.3万吨,金金属量277.234吨。

   # 盈利预测与评级

   基于金银价格仍处于上涨大周期,公司业绩有望延续高增长;我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为29.63/36.56/44.30亿元,分别同比增长36.35％/23.39％/21.18％,EPS分别为1.07/1.32/1.60元/股,当前股价对应P/E分别为17.3/14.0/11.6倍,维持"买入"评级。

   # 风险提示

   美联储降息不及预期;金价大幅波动风险;安全和环保风险;海外投资风险。