平安银行(000001):零售转型深化,夯实经营底盘-年报点评

平安银行2024年归母净利润、营业收入、PPOP分别同比-4.2％、-10.9％、-10.6％,增速较1-9月-4.4pct、+1.6pct、+3.0pct。2024年拟每股派息0.608元,年度现金分红比例为26.51％,股息率为5.08％(2025/3/14)。归母净利润低于我们预期(24年归母净利润同比+1.02％),主要由于公司处于转型期,主动调整资产结构,重点聚焦夯实资产质量。鉴于公司转型战略纵深推进,我们认为公司经营有望改善,维持买入评级。

   深化零售战略转型,息差边际下行24年末总资产、贷款、存款增速分别为+3.3％、-1.0％、+3.9％,较9月末-0.9pct、+0.3pct、+1.3pct。分贷款类型看,平安银行主动调整资产结构,个人贷款余额同比下降10.6％,企业贷款余额同比增长12.4％。24年末零售贷款/对公贷款/票据占比52％/42％/6％。2024年净息差为1.87％,较1-9月-6bp。2024年生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.97％、2.14％,较1-9月-10bp、-6bp。Q4单季度净息差较Q3下行17bp。

   投资类收益向好,中收边际回稳2024年非息收入同比+14.0％,增速较1-9月+6.4pct。中间业务收入同比-18.1％,增速较1-9月+0.4pct。其他非息收入同比+68.7％,增速较1-9月+16.2pct。期末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.11％、9.12％,环比-0.28pct、-0.21pct。2024年成本收入比27.66％,同比下降0.24pct,公司提升资源配置效率,同时进一步推进降本增效工作。

   信用成本下行,资产质量稳健24年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.06％、251％,均环比持平。关注类贷款占比较9月末上升16bp至1.93％,主要受房地产行业影响。对公贷款不良率较9月末上升4bp至0.70％,分行业看。制造业/房地产业不良率分别交6月末+25bp/+53bp。个人贷款不良率较9月末下降4bp至1.39％,除消费性贷款略有波动外,其余零售类贷款资产质量均边际改善。2024年信用成本为1.56％,同比-0.29pct;Q4年化不良生成率较Q3环比+0.46pct。

   给予25年目标PB0.61倍鉴于息差波动,我们预测公司25-27年归母净利润为446.81亿元、452.44亿元、462.57亿元(较25-26年前值分别-6％、-7％),25年BVPS预测值23.51元,对应PB0.51倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.53倍,公司作为零售业务标杆行,应享受估值溢价,给予25年目标PB0.61倍,目标价14.34元(前值PB0.61倍,目标价14.81元),维持买入评级。

   风险提示:政策推进力度不及预期;经济修复力度不及预期。