平安银行(000001):主动调整效果显现-年报点评

2024年业绩基本符合我们预期

   平安银行发布2024年报,公司全年营收同比降低10.9％,归母净利润同比降低4.2％;4Q24营收同比降低5.3％,归母净利润同比降低29.9％。我们观察到公司处于主动调整阶段,可以从报表增速放缓、定价优化、零售风险处置力度加大等得到体现;建议投资者关注公司主动调整后潜在的业绩拐点。

   发展趋势

   高分红延续。公司公告2024年全年以每10股派发现金股利人民币6.08元,分红率为28.32％(普通股);其中,2024年中期已按每10股派发现金股利人民币2.46元,此次2024年末期拟以每10股派发现金股利人民币3.62元。按照目前收盘价测算,平安银行2024财年股息率为5.1％。

   负债成本快速改善,资负结构优化中。平安银行2024年净息差同比-51bp至1.87％,4Q24单季净息差环比-17bp、同比-41bp。其中,公司四季度负债成本改善,4Q24单季存款、付息负债成本率分别环比-12bp、-13bp。公司主动压降高风险贷款,公司对公/零售贷款平均收益率2024全年为3.56％/5.56％,4Q24单季为3.34％/4.88％,信贷定价安全边际提升。

   债牛助推非息高增,净手续费收入边际改善。公司全年非息收入同比+14.0％(4Q24同比+36.4％)。其中,其他非息全年同比+68.7％,4Q24国债利率下行助力投资收益高增,其他非息单季同比+123.4％;净手续费收入4Q24同比-16.7％,降幅边际收窄,全年净手续费收入-18.1％。公司在估值提升计划中提及,零售银行仍具公司的核心战略地位,截至2024年末零售AUM同比+4％至4.2万亿元;建议关注资本市场复苏期零售业务的潜在弹性。

   资产质量指标环比改善,聚焦零售出清节奏。截至4Q24末,平安银行贷款不良率环比持平于1.06％,关注率、逾期率分别环比降4bp、2bp至1.93％、1.52％;新增风险方面,全年不良贷款净生成率为2.37％、同比降低9bp;拨备覆盖率维持在251％的较高水平。过去2年,公司积极处置零售业务风险,零售资产减值损失分别占总减值的100.1％、98.6％。向前看,建议关注公司零售业务的风险出清周期是否有望逐步进入尾声。

   盈利预测与估值

   考虑到宏观经济复苏的不确定性,我们分别下调公司2025E/2026E营收增速1.0％/0.9％至1429亿元/1475亿元;下调公司2025E/2026E净利润2.9％/2.8％至456亿元/470亿元。公司目前交易于0.5x/0.5x2024E/2025E年P/B,综合考虑中国资产重估机会,我们维持公司目标价不变,对应14％的涨幅和0.6x/0.5x2025E/2026EP/B。维持跑赢行业评级。

   风险

   零售业务风险处置压力超预期,宏观经济复苏不及预期。