平安银行(000001):不良压力见顶回落-2024年报点评

投资要点平安银行2024A营收降幅收窄,不良生成拐点向下。

   数据概览平安银行2024年归母净利润同比下降4.2％,利润规模由增转减;营收同比下降10.9％,降幅较2024Q1-3收窄1.6pc。2024年末不良率1.06％,环比24Q3末持平,拨备覆盖率251％,环比24Q3末持平。

   营收降幅收敛平安银行2024年归母净利润同比下降4.2％,利润规模由增转减;营收同比下降10.9％,降幅较2024Q1-3收窄1.6pc。主要驱动因素来看,其他非息高增,带动营收降幅收敛;减值降幅收窄,拖累利润表现。具体来看:①其他非息方面,24A其他非息同比高增68.7％,增速环比回升16.2pc,归因Q4债市表现强劲,带动投资收益高增。②减值损失方面,24A减值损失同比下降16.4％,降幅环比收窄10pc,显著拖累盈利。

   展望未来,平安银行2025年营收仍有负增压力,主要考虑:①平安银行的投资收益浮盈储备较少,2025年债券投资收益压力较大。2024年末,测算平安银行FVOCI浮盈储备11.1亿元,仅占2024年营收、其他非息收入的1％、4％。②利率行业性下行,叠加业务调整继续推进,息差面临继续收窄的压力。

   息差继续下行平安银行24Q4净息差(单季,日均,下同)1.70％,环比24Q3大幅下降17bp,主要归因资产端收益率下行。①24Q4生息资产收益率环比下降25bp至3.66％。利率来看,受LPR降息、存量按揭降息、业务结构调整影响,平安银行贷款利率环比大幅下降45bp至4.06％;结构来看,贷款占比提升,24Q4日均贷款规模环比微增0.2％,而日均生息资产规模环比下降2％;贷款中,零售贷款继续压降,24Q4日均零售贷款规模环比下降1.2％,判断是继续压降高风险业务导致。②24Q4付息负债成本率环比下降12bp至1.97％。利率来看,得益于存款降息红利释放,存款利率环比下降12bp至1.91％;结构来看,活期存款占比提升,显示客群基础有所优化,24Q4日均活期存款环比快增4.8％,增速较日均总存款快4pc。

   展望未来,受业务调整影响,预计2025年平安银行息差仍将下行,但同比降幅有望好于2024年。

   生成压力改善存量指标来看,平安银行24Q4末不良率、关注率、逾期率环比分别持平、-4bp、-3bp至1.06％、1.93％、1.52％,存量指标有所好转。

   动态指标来看,平安银行24Q4真实不良TTM生成率环比改善12bp至2.53％,不良生成压力见顶回落,业务调整已经取得阶段性成效。重点品种来看,24Q4末信用卡不良率环比下降8bp,高风险业务风险压力继续收敛。

   平安银行的零售业务调整已取得有效进展。从利率视角出发,24Q4平安银行零售贷款利率已回落至4.88％,接近24H1招行零售贷款的4.71％,侧面显示存量业务的风险偏好已显著回落。展望未来,随着业务调整逐步接近尾声,平安银行不良生成压力有望继续稳中向好。

   盈利预测与估值预计平安银行2025-2027年归母净利润同比增长-1.11％/5.07％/5.36％,对应BPS23.37/24.97/26.69元。现价对应PB0.51/0.48/0.45倍。维持目标价14.00元/股,对应2025年0.60xPB,现价空间17％,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。