工业富联(601138):云服务业务持续高增,核心客户新品陆续发货-跟踪报告之一

根据公司业绩快报,2024年公司实现营业收入6091亿元,同比+27.88％;实现归母净利润232.16亿元,同比+10.34％;实现扣非归母净利润234.14亿元,同比+15.86％,全球AI算力基建需求呈持续增长态势,AI正加速步入规模化应用阶段。公司依托AI全产业链垂直整合及智能制造等优势,主营业务实现突破性进步。云计算业务持续高速增长,营收占比超50％。云计算业务方面,板块营业收入同比增幅显著,较上年同期实现超50％增长,占公司整体营业收入首度超过五成。其中,AI服务器营业收入较上年同期增长远超1.5倍,占整体服务器营业收入比例由三成提升至超四成。通用服务器营业收入较上年同期增长20％,优于整体市场趋势。

   云服务商、品牌服务器均高速增长,核心客户新品陆续发货。从客户类别来看,云服务商服务器营业收入较上年同期增长超80％,占整体服务器营业收入首次过半;品牌商服务器营业收入也在北美Tier-1品牌客户加大AI服务器采购的情形下,较上年同期增长超过70％。随着AI技术的不断发展,公司与核心客户的合作程度进一步加深,与客户共同研发的下一代新品已陆续出货。通讯及移动网络设备方面,公司持续紧跟数字经济与AI发展的步伐,通过先进技术研发及产能布局,出货实现稳健成长,持续巩固了在行业内的领先地位。

   收购广州天鹰,加快医疗器械板块布局。3月7日,工业富联宣布,旗下富联裕康医疗科技(深圳)有限公司以不超过4.39亿港币的估值,分期收购广州市天鹰精密工具有限公司,进一步加快在高端医疗器械行业的布局。此次收购完成后,富联裕康将充分整合广州天鹰的技术与资源优势,打造从材料研发到成品交付的全链条创新体系,进一步强化在高端医疗器械领域的智能制造能力。

   盈利预测、估值与评级:公司作为果链龙头企业,消费电子业务有望随大客户出货量增长及新品推出提升,且AIGC发展将大幅拉动AI服务器需求,公司作为AI服务器龙头企业率先受益。根据业绩快报,公司24年归母净利润为232.16亿元,考虑到下游需求弱复苏,下调25年归母净利润预测为306.77亿元,下调幅度为4.42％,新增2026年预测为354.10亿元,当前市值对应24-26PE分别为18X、13X、12X,我们持续看好AI算力发展及大客户AI端侧落地进程,维持"买入"评级。

   风险提示:服务器代工竞争加剧风险、AI需求不及预期风险、客户导入不及预期风险、A客户销量下滑风险。