南华期货(603093):利息收入支撑业绩增长,境外业务护城河优势稳固-2024年报点评

事项:

   南华期货发布2024年年报,全年实现营业总收入57.1亿元(同比-8.6％),以净额法计算的营业总收入13.5亿元(同比+4.8％),归母净利润4.6亿元(同比+14.0％)。

   Q4单季度营业总收入12.5亿元(同比-10.6％/环比-31.4％),归母净利润1.0亿元(同比-3.7％/环比-22.2％)。

   评论:

   横华国际为主要利润来源。全年利息净收入/手续费及佣金净收入/投资净收益+公允价值变动净损益/其他业务收入(净额法)分别为6.8/5.4/0.4/0.7亿元,同比+25％/-11.3％/-62.2％/+3.1％。全资子公司横华国际实现营业收入6.5亿元,净利润4.2亿元,为公司净利润的主要来源。若南华后续赴港IPO,有望进一步整合境外清算优势。

   高利率环境下境外利息收入稳健增长。分业务板块看,全年境外金融服务业务收入6.5亿元(同比+15.3％)。以合并报表扣减母公司报表,全年境外利息净收入5.0亿元(同比+26.4％),其中2024H1为2.6亿元,2024H2为2.4亿元。2024年美联储的降息路径呈现"先快后缓"的特点,从9月的激进降息逐步转向年末的审慎调整,下半年三次降息累计下调联邦有效基金利率100bp,目前仍维持在4.25％-4.50％的较高位目标区间。报告期末境外经纪业务客户权益137.97亿港元(同比+10.3％),高利率环境与客户权益扩张支撑境外利息净收入增长。

   受交返政策变动影响,境内经纪业务收入下滑。尽管报告期末公司境内期货经纪业务客户权益增长至315.61亿元(同比+48.5％),但预计受交易所返还减少及量化交易手续费返还取消等因素影响,母公司手续费净收入下滑至3.1亿元(同比-25.8％)。

   投资建议:最新美联储点阵图显示,2025年底利率预测中值为3.875％,预计全年联邦基金利率水平仍将总体处于高位,境外利息收入继续贡献重要利润增长点。我们预计2025/2026/2027年EPS为0.88/0.94/1.06元(2025/2026前值为0.95/0.99元),BPS为7.63/8.50/9.47元,ROE为11.5％/11.1％/11.2％,当前股价对应PE分别为13.85/12.86/11.49倍。若后续赴港上市成功,有望进一步完善境外业务布局、提升境外客户权益。持续看好公司在境外业务上的护城河优势,我们给予公司2025年业绩18倍PE估值,对应目标价15.78元,维持"推荐"评级。

   风险提示:美联储进入降息周期;交易所减收手续费政策存在不确定性;监管政策变动;期货市场交易额波动。