胜宏科技(300476):Q1业绩高增大超市场预期,源于AI算力业务加速放量

公司发布24年业绩快报及2025年一季度业绩预告,公司24年实现总营收107.3亿同比+35.3％,归母净利润11.6亿同比+72.9％,扣非归母净利润11.4亿同比+71.5％,净利率10.8％同比+2.3pcts。公司预计25Q1归母净利7.8-9.8亿同比增长272.1-367.5％,扣非归母净利7.7-9.7亿同比272.7％-369.5％。我们点评如下:24Q4业绩高速增长,盈利大幅改善源于AI算力订单放量,业务结构优化。Q4营收30.3亿同比+38.7％环比+6.7％,归母净利润4.0亿同比+363.0％环比+29.7％,扣非归母净利3.6亿同比+357.0％环比+13.3％,净利率13.1％同比+9.1pcts环比+2.3pcts。业绩高速增长,源于公司在2024年快速落地AI算力、数据中心等领域的产品布局,多款北美N客户的AI算力、数据中心领域的高端新产品实现大规模量产,推动公司业绩高速增长。此外,公司全方位赋能MFS集团发展,整合资源,协同效应显著。

   25Q1业绩指引大超市场预期,主要受益于AI订单爆发。公司预计25Q1归母净利7.8-9.8亿同比增长272.1-367.5％,扣非归母净利7.7-9.7亿同比272.7％-369.5％。Q1业绩高增大超市场预期,我们判断主要原因:1)公司AI算力相关领域大客户产品订单持续放量,且公司高端产能亦加速扩产释放,高阶HDI及高多层板等高价值量产品占比快速提升,推动盈利能力进一步增强;2)MFS集团与母公司优势互补,协同效应持续显现。

   展望25年,行业景气边际回暖,卡位算力及汽车电子核心客户高端需求,产能释放望获业绩弹性。短期来看,公司北美算力龙头客户订单持续导入,份额持续提升,将带动高多层及HDI产品出货占比提升,产品结构优化。中长期看,在算力领域,公司24年坚定"拥抱AI,奔向未来",精准把握AI算力技术革新与数据中心升级浪潮带来的历史新机遇,占据全球PCB制造技术制高点,凭借研发技术优势、制造技术优势和品质技术优势,深耕细作国际头部大客户,与国际头部客户共同预研新产品,突破了超高多层板、高阶HDI相结合的新技术,实现了PTFE等新材料的应用。目前公司在北美算力龙头客户GB系列高多层板及高阶HDI产品均有积极进展,并有望取得高阶交换机的相应订单,25-26年公司迎来AI订单放量并收获弹性业绩增量;汽车电子方面,公司已是T客户PCB主力供应商,并导入众多Tier1客户,产品涵盖自动驾驶、三电、车身域控、车载雷达板等,占比持续提升,且收购子公司MFSS进入汽车软板领域;显卡方面,英伟达新发布的5090系列显卡,性能大幅提升,定价超市场预期,公司未来高毛利的新品出货占比有望借此进一步优化;消费电子需求伴随AI化趋势加速,今明年有望呈现稳中向好态势。同时,公司拟定增不超过19.8亿元加码海外AI算力高端PCB产能扩建,将以现有英伟达、 特斯拉、亚马逊等国际龙头战略客户合作为基础,重点聚焦AI服务器领域的高端产品需求,并满足客户对高端多层板的海外交付要求。未来伴随公司在越南、泰国等地AI算力产能的投产释放,公司AI业务高速增长可期。

   维持"增持"投资评级。考虑公司大力扩张海外AI算力高端产能,未来公司在 最新预测公司24-26年营收107.3/171.7/214.6亿,归母净利润11.6/29.6/38.5亿,EPS为1.35/3.43/4.47元,对应当前股价PE为48.1/18.9/14.5倍。我们认为公司深耕PCB领域多年,积极布局AI算力、新能源及新能车等领域,目前公司已成功进入英伟达、AMD、英特尔、特斯拉、微软、博世、亚马逊、谷歌、台达等国际知名企业的供应链,优质的核心客户群体驱动公司订单需求的增长。伴随全球AI算力旺盛需求持续释放,公司的产品结构有望得到进一步改善,且软硬板协同推进,加速海外产能布局,看好公司中长线持续产能扩张和产品升级预期,维持"增持"投资评级。

   风险提示:行业需求低于预期;同行竞争加剧;客户拓展及订单导入不及预期;汇率波动。