TCL智家(002668):TCL合肥净利率仍提升,海外自牌大幅增长-年报点评报告

事件:公司发布2024年年报。公司2024年实现营业总收入183.61亿元,同比增长20.96％;实现归母净利润10.19亿元,同比增长29.58％。其中,2024Q4单季营业总收入为44.15亿元,同比增长15.06％;归母净利润为1.94亿元,同比增长29.67％。

   TCL合肥净利率仍有提升。2024年TCL合肥净利率1.43％,同增0.16pct;奥马冰箱净利率14.02％,同比持平。

   冰箱量价稳步提升,洗衣机快速上量,海外自牌业务大幅增长。1)分业务:2024年冰箱、洗衣机收入分别同比增加19.45％、33.19％。量价拆分来看,2024年冰箱销量1654万台,同比+17％,均价938元,同比+2.09％;洗衣机销量356万台,同比+39％,均价759元,同比-4.18％。2)分区域:2024年内销、外销收入分别同比-1.55％、+31.82％。其中,海外自有品牌收入同增51％;合肥家电的海外业务收入同比增长56％。

   毛销差稳定,净利率同比提升。1)毛利率:2024年公司毛利率同比-0.65pct至23.03％。由于会计政策变更,以毛销差来计算,2024年公司毛销差同比-0.07％至19.54％,基本保持稳定。2)费率端:2024年销售/管理/研发/财务费率为3.49％/3.92％/3.50％/-0.84％,同比变动-0.58pct/-0.31pct/-0.07pct/-0.16pct,费用管理能力较强。其中,销售费率变动主要系会计政策变更,部分费用由销售费用调至营业成本;财务费率下降主要系本期借款同比减少、利息支出减少,同时汇兑收益有所增加。3)净利率:公司2024年净利率同比+0.44pct至10.57％。

   盈利预测与投资建议。考虑到公司2024年业绩表现及行业整体环境,我们预计公司2025-2027年实现归母净利润11.73/13.14/14.54亿元,同比增长15.1％/12.0％/10.7％,维持"增持"投资评级。

   风险提示:原材料价格波动风险、汇率波动风险、海运费波动风险。