爱玛科技(603529):政策落地催化基本面持续改善,新品、海外成第二曲线-深度研究

电动两轮车行业领先企业之一,加速国际化、数智化转型。公司1999年前身成立,从事自行车批发零售和生产业务;2004年,公司正式进军电动自行车行业;2010年开始快速扩张,在天津老家启动生产基地,并相继布局珠三角、长三角产能;2021年于A股主板上市。公司主要产品包括电动两轮车、电动三轮车,具备相关生产资质,多款产品获得产品资质,具备合格、合规的产品生产和上市能力。

   电动自行车新国标替换高峰,增量市场空间可期:2024年11月实施的准入新规规范了电动自行车电池和充电器,加重了生产厂家的责任;以旧换新政策也明确只有"合规电动自行车生产企业的合格产品",才能获得补贴。类比2019年新国标实施,我们认为2025年新国标叠加以旧换新政策预计推动行业进入替换高峰,预计2025-2030年电动两轮车年销量维持6000万辆高位,预计2025年销量6454万辆,2030年6152万辆。电摩方面,尽管政策管控导致销量受限,但骑手刚需促使电轻摩渗透市场,存在对油摩和电动自行车的替代空间;电三轮受乘用需求驱动增长,年轻女性群体带来新增量,市场规模预计持续扩大;东南亚地区政策推动油转电,电摩渗透率进入加速期,市场潜力巨大。

   爱玛科技经营稳健,盈利能力逐步修复。渠道:控费增效行业领先,销售渠道有序扩张。

   公司盈利能力业内领先,控费能力好于雅迪,2023年单车毛利仅相差30元(此时单车收入相差约100元),而净利润方面则实现了对雅迪的反超,并在维持经销商数量稳定的基础上推动销售网点增长,提升销售和管理效率。行业:以销定产扩张,加速扩产应对行业增长。在第一轮扩产中,雅迪高速扩产,而爱玛扩张节奏较稳健,绿源、新日扩产节奏较慢;爱玛继2019年扩产后将再次扩产,投入超过第一轮,扩张野心明显。

   盈利预测与投资评级:公司为电动两轮车行业领先企业之一,选取两轮车优质品牌九号公司、春风动力及同样拥有电摩产品的钱江摩托为对比公司,采用相对估值法,选取市盈率为估值指标,三家可比公司2024-2026年平均PE为24x/18x/13x。当前公司扩产激进,控费能力强,盈利增速可观,故给予其2025年18xPE,对应其整体估值447亿元人民币,相较于当前(2025.3.4)市值仍有24％上涨空间,给予"买入"评级。

   核心风险:两轮车市场空间下行、行业竞争加剧、原材料价格波动