中船特气(688146):产品价格下行导致业绩持续承压,扩能拓品巩固市场地位静待格局改善

投资要点:

   公司发布2024年业绩快报:报告期内,公司预计实现营收19.29亿元(YoY+19％),归母净利润3.04亿元(YoY-9％),扣非归母净利润2.06亿元(YoY-16％)。其中,24Q4单季度公司预计实现营收5.46亿元(YoY+31％,QoQ+17％),归母净利润0.70亿元(YoY-19％,QoQ+24％),扣非归母净利润0.24亿元(YoY-68％,QoQ-50％),单季度经营性业绩不及预期。2024年公司增收不增利,我们认为主要原因:虽然24年半导体、面板等下游需求回暖,但公司主要产品三氟化氮等受行业竞争加剧影响,产品价格持续承压,毛利率逐季度下滑,导致经营性业绩下滑明显。

   三氟化氮等大品种特气竞争加剧,量难补价导致公司2024年业绩承压。24年以来,下游晶圆厂、面板厂整体稼动率回升,行业基本面持续改善,带动上游材料需求。公司作为国内重要的电子气体供应商,业务持续回暖,公司产品销量及营收实现增长。但由于行业内三氟化氮、六氟化钨等大品种电子特气扩产项目较多,新产能的释放导致产品价格近年来持续承压,公司单季度毛利率持续下滑,24Q1-3分别为34.39％、31.02％、26.30％,销量的提升难以弥补价格下滑的影响,导致公司经营性业绩低于预期。面对竞争日益激烈的行业格局,公司在销售策略上或也做出了调整,优先抢占市场份额,巩固核心产品的市场地位,,静待未来行业格局的改善。2024年7月,公司公告与国内知名集成电路客户签订三氟化氮销售合同,合计约1.15亿元(含税)。

   瞄准"卡脖子"特气产品,扩能拓品助力国产化替代;衍生布局三氟甲磺酸系列产品,多元化布局注入成长新动能。2023年5月,公司设上海子公司,拟投资69,700万用于建设电子特气和先进材料生产及研发项目;2024年2月,公司设立呼和浩特子公司,拟投资136,300万元建设高纯电子气体项目(一期),新增年产7,500吨三氟化氮、10,000吨超纯氨气、75,000吨液氮的生产能力。同时公司计划2024年完成14种高能级产品研发,包含4种纯气、4种混合气和6种前驱体产品。基于电解氟化工艺,公司研发生产三氟甲磺酸系列产品,目前三氟甲磺酸产能达到660吨,双(三氟甲磺酰)亚胺锂产能达到600吨,其中双(三氟甲磺酰)亚胺锂是锂电电解液重要成分之一,用作电解液添加剂,可以提高电解液的电化学稳定性,改善高低温和循环性能,应用前景广阔。

   投资分析意见:根据公司2024年业绩快报,小幅上调2024年归母净利润预测为3.04亿元(原值为2.98亿元),考虑三氟化氮等主要产品竞争格局恶化导致价格端将持续承压,下调2025-2026年归母净利润预测为3.19、3.84亿元(原值为3.94、5.07亿元),当前市值对应PE为51、49、41X,根据Wind一致预期,可比公司天承科技、上海新阳、南大光电2025年平均PE为52X,维持"增持"评级。

   风险提示:1)项目建设、新产能爬坡、下游需求等不及预期;2)国内竞争加剧,三氟化氮等主要产品价格下滑;3)新产品研发不及预期。