海博思创(688411):储能龙头享高质量发展红利,进军海外造第二增长曲线-公司研究报告

国内储能集成龙头,业务高速增长。海博思创成立于2011年,主营业务为储能系统(23年储能系统收入占总收入99％)。据CNESA,海博思创2024年国内储能系统集采/框采中标入围标段数第二。据INFOLINK,海博思创在2024年全球储能系统集成商排名第五。近年来,受益于储能行业发展,海博思创业绩突飞,2023年营收为69.8亿,yoy+165.9％,随着规模效应的凸显,海博思创净利率从2021年的1.83％抬升到2023年的8.28％。

   国内储能2025年或较快增长,高质量发展下或有头部集中趋势。根据储能与电力市场公众号,24年中国新型储能装机增量为101GWh,yoy+117％。我们预计25年装机增量为133GWh,yoy+32％。25年2月22日,八部门印发《新型储能制造业高质量发展行动方案》提及,培育生态主导型企业3-5家。我们认为,随着新能源全面入市定调,未来现货市场峰谷价差或拉大,可调用储能收益或向好。同时发改委、能源局要求不得将配置储能作为新建新能源项目核准、并网、上网等的前置条件,调用性较差的配储或受影响。未来储能行业或往高质量发展,我们认为,利好头部有技术实力的企业。

   技术实力强+规模效应+客户资源好+品牌壁垒,海博思创市占率提高可期。海博思创竞争优势:一、技术实力强劲。1)高效性:公司百兆瓦级储能系统产品并网性能效率最高可达87.8％,与集中式平均功率分配模式相比,效率可以提升2.2个百分点。2)高精度带来经济性:公司SOC估算精度误差小于3％,比国标要求的估算精度低5pct。以公司200MWh储能电站项目为例,相比其他SOC估算精度误差为4％或5％的储能系统产品,全生命周期多释放2920万度～5840万度电(约为4～7万居民提供一年用电量)。二、规模效应。海博思创储能业务体量大,在上下游议价能力强,同时规模效应带来自身费用摊薄。三、客户和品牌优势。公司进入储能行业十余年,产品广受好评,已与华能、国电投、华润电力、国网、南网等均建立良好客户关系。

   进军海外打造第二增长曲线,2025年或为收获之年。海博思创海外布局较晚,2023年营收中仍未有海外收入,但2024年中报中海外已有突破。凭借着其强劲技术和品牌实力,23-24年公司海外进展神速,已经在欧洲、北美、澳洲等地多点开花。23年-24年,公司与Fluence、施耐德、法国NW、澳洲Tesseract、德国TauberSolar等实现合作。截止24年3月,已与欧洲某客户签订10GWh框架,已实现海外订单0.3GWh。我们预计2024-2026年公司总储能系统出货量分别为13、20和27GWh,yoy+109％、54％和35％。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26年归母净利润分别为6.47/8.44/11.80亿元,对应EPS分别为3.64/4.75/6.64元。可比公司2025年PE为23倍,我们给予海博思创2025年20-23倍PE估值区间,对应合理价值区间为95.02-109.27元。首次覆盖,给予"优于大市"投资评级。

   风险提示:国内储能增速不及预期、海外储能扩展不及预期、价格战激烈。