伟星新材(002372):零售端略有压力,费用投入、业务减值扰动利润

2024业绩快报略低于我们预期公司公布2024年业绩快报:2024年预计实现收入62.7亿元,同比-1.68％;归母净利润9.55亿元,同比-33％。单Q4预计实现收入25亿元,同比-5％;归母净利润3.3亿元,同比-41％。业绩快报略低于我们预期,主要受减值以及费用影响。

   关注要点4Q24零售仍有压力,毛利率承压、费用提升,减值扰动利润。我们估算4Q24零售端或同比下降中高个位数(与3Q类似),全年零售下滑约5％(剔除可瑞、捷流等新业务),而工程端4Q仍有拖累。毛利率方面,我们估算4Q毛利率或～40％,环比略有下降。费用方面,由于公司24年加大服务、广告投入以及并表可瑞等,销售费用同比有较高增长,使得销售费用率有一定上升。同时,由于竞争压力加大,可瑞、捷流等仍有一定亏损,公司计提了商誉减值,亦对利润有较大拖累。

   家装需求仍偏弱,深厚护城河+新品类有望支撑利润稳定。展望2025年,由于地产新房销售、竣工延续下滑压力,新房的装修需求仍将承压,家装管道需求或偏弱,市场呈现激烈的价格竞争,对公司高毛利率模式有一定的干扰。但公司通过加强费用投入,(如提升"星管家"服务质量,加强品牌形象),以加固自身护城河、保持竞争优势,同时加快在防水、净水领域新业务探索落地,推动经销商协同销售。我们认为,公司未来有望通过下沉渠道、单店拓品类、提升客单值,支撑公司收入韧性,经营环境承压下或保持利润稳健。

   高分红的优质经营模式,具备长期布局价值。短期,公司正加强费用投入,向更为全面的服务商进发、同时可瑞、捷流等业务有一定减值扰动。但展望长期,我们认为未来进入装修存量时代,公司凭借优质服务转型,能够更为有效的抓取更为离散、更为高端的需求,保持核心利润的稳健。我们估算,若保持派息率不变,24年股息收益率为4.6％,具备一定的长期布局价值。

   盈利预测与估值考虑到竣工压力较大,我们下调24/25年净利润9％/12％至9.5/9.6亿元,并引入26年盈利预测10.7亿元。当前股价对应25/26e19x/17xP/E。考虑公司作为行业龙头,我们维持跑赢行业评级,但下调目标价15％至14元,对应2025/26年23x/21xP/E,隐含21％的上涨空间。

   风险地产竣工需求下滑超预期,新业务拓展不及预期。