万朗磁塑(603150):冰箱门封龙头,出海领先,汽零再成长-首次覆盖

本报告导读:冰箱门封龙头全球布局完善实现稳健增长,切入智能驾驶EPS、SBW领域打造第二成长曲线,2025年盈利端有望迎来拐点,向上爆发业绩弹性。

   投资要点:投资建议:首次覆盖,给予增持评级,目标价58.75元。我们预计,公司2024-2026年归母净利润1.5/2.0/2.7亿元,同比+11％/34％/34％,对应EPS1.76/2.35/3.15元。参考可比公司三花智控、德昌股份2025年估值平均26.9xPE,考虑到公司汽零业务起步阶段与市场地位,给予2025年25xPE,对应市值50亿元,对应股价58.75元。

   冰箱门封条世界第一:冰箱大容积结构升级,叠加公司积极出海获取海外份额,主业增速保持稳定。2022-2024年300L以下的冰箱产品份额逐步萎缩,450L以上产品份额提升11.09Pcts。预计随着大容积产品份额提升,单台冰箱门封条用量增长,主业需求稳中有升;

   同时白电龙头海外积极扩张,带动供应链出海,公司采取跟随核心大客户出海的模式,在客户当地工厂附近铺设配套产能。公司在冰箱门封条主业领域打好基础,一步步强化与客户的粘性与信任度,后续逐步拓展至供应链上其他细分产品(蒸发器、钣金件等)的供给。同时依靠中国企业快速响应,积极服务的特点优势,公司在当地市场也收获了其他海外客户,实现了全球份额提升。

   进军汽零业务:布局EPS及线控转向,智驾带来国产替代机遇。目前国内整车厂大部分EPS供应商为外资、合资企业(市场份额超80％),随着EPS在低端和中端车上配置逐渐增多和我国自主品牌汽车的发展,汽车转向行业自主品牌厂商逐渐壮大。部分实力较强的自主品牌厂商已经成功进入外资品牌整车配套市场,并实现替代。

   EPS国产替代化趋势持续加速。公司通过投资收并购晟泰克、国太阳,布局智能驾驶的感知层与执行层,EPS产品已收获上汽通用五菱、奇瑞、东风、陕汽、奥德斯等汽车主机厂定点,SBW研发投入积累深厚,产品已送样,等待逐步验证,后续通过两家优质子公司客户渠道协同,有望加速实现大客户导入。

   催化剂:车企进一步推动智能驾驶向中低端价格带下沉。

   风险提示:EPS行业竞争激烈,国产加速价格内卷影响企业盈利;SBW业务客户验证周期较长,批量订单落地具有不确定性。