三美股份(603379):全年业绩符合预期,看好制冷剂景气上行

公司发布2024年业绩预增公告,公司2024年预计实现归母净利润7.02-8.14亿元,同比增长151％-191％,扣非归母净利润6.72-7.84亿元,同比增长221％-275％,其中24Q4预计实现归母净利润1.41-2.53亿元(yoy+235％～502％,qoq-21％～43％),扣非归母净利润1.23-2.35亿元(yoy+216％～504％,qoq-29％～35％),主要系三代制冷剂在生产配额制下供需格局优化,产品景气大幅回升,公司业绩符合预期。

   2024年制冷剂供需格局优化下价格大幅回升。2024年公司三代氟制冷剂在生产配额制下竞争格局优化,下游需求同比改善,产品价格大幅回升。根据国家统计局数据,2024年国内空调产量2.66亿台,同比增长8.62％,家用电冰箱产量1.04亿台,同比增长7.93％,根据百川盈孚数据,2024年R22/R32/R125/R134a价格同比分别上涨42％/123％/47％/37％至2.76/3.31/3.68/3.30万元/吨,制冷剂板块景气回升带动公司经营业绩回暖。

   展望未来,制冷剂长周期景气逻辑未改。根据生态环境部,2025年二代制冷剂R22配额进一步削减,考虑到家电维修市场刚性需求,R22价格有望进一步上行;三代制冷剂总量维持在基线值,设定HFCs生产配额总量为18.53亿吨二氧化碳当量(tCO2),内用生产配额总量为8.95亿tCO2,进口配额总量为0.1亿tCO2,综合考虑HCFCs削减产生的HFCs替代需求,以及半导体等重点行业HFCs的增长需求,增发R32配额4.5万吨。制冷剂供给刚性逻辑未改。布局四代制冷剂优化产品结构。2024年9月,公司公告拟投资15.7亿元建设9万吨/年环氧氯丙烷(ECH)、1万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2万吨/年聚偏氟乙烯(PVDF)建设项目,项目建成后有利于丰富公司产品结构,完善公司在原材料、制冷剂、氟聚合物等领域的产业布局,提升行业竞争力。

   首次覆盖,给予"增持"评级。公司是国内三代制冷剂领军企业,预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.71、11.58、14.61亿元,对应PE分别为31X、21X、16X,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:产品价格下跌;盈利预测及估值模型不及预期