华凯易佰(300592):泛品为基石,精品+亿迈三线并行的数字化出海龙头-首次覆盖报告

投资要点

   华凯易佰21年收购易佰网络后,主业由空间艺术设计转型为跨境电商。形成以泛品业务为基石,精品+亿迈平台为驱动的一体两翼战略方针,深耕亚马逊渠道,亦不断开拓新渠道。

   华凯易佰主营业务分为跨境电商和亿迈平台两大业务。收入由2022年的44亿元提升至2023年的65亿元,同增48％。从收入拆分看,2023年跨境电商和亿迈平台业务占比分别为87％/12％;从跨境电商业务渠道拆分看,2023年亚马逊/eBay/阿里巴巴国际站占比分别为75％/3％/2％。

   行业:跨境电商万亿成熟赛道,中国供应链优势为产品出海基石

   出口电商规模由18年的2.8万亿元提升至22年的6.6万亿元,CAGR达25％。短期,欧美电商渗透率提升空间有限,但因海外通胀压力仍存,对中国的性价比产品仍有高需求,购买力依旧强劲。中长期,拉美、东南亚等新市场电商渗透率低且高速提升,此外物流、支付等基础设施提升空间较大,中国卖家和品牌入驻较少,仍为蓝海市场潜在机遇无限。此外,国家亦不断出台政策支持跨境电商和海外仓的发展,为中国产品出海提供强有力支撑。长期,AI变革或将颠覆跨境生态,提高企业选品、营销、管理效率,持续赋能降本增效。

   亮点:泛品+精品+亿迈平台三轮驱动战略清晰,业务结构优化,有望实现往品牌/服务商转型,净利率提升确定性较强。

   泛品业务为公司的压舱石,聚焦家居园艺、工业及商业用品、汽摩配件等产品迭代速度较慢的性价比产品。24H1客单价约107元,通过数字化选品和高效库存管理能力,持续提升存货周转速度,库存周转率处于行业较高水平。

   精品业务已形成清洁电器、厨房家电、宠物用品、户外拓展等产品线,客单价较高,且存在产品壁垒,SKU不断丰富且客单价稳定提升。23年精品SKU636个,客单价约380元;24H1SKU提升至1284个,客单价约385元。

   亿迈生态平台依靠长期沉淀的供应链资源、亚马逊和美客多两大平台丰富的运营经验及拉美海外仓支撑,不断吸引中小客户,加速第二成长曲线描绘。2023年底亿迈平台合作客户已达160家。

   盈利预测与估值

   公司作为泛品出海的龙头企业,以信息化驱动,横向拓展跨境SaaS业务,纵向延伸高客单价产品矩阵,构筑了泛品+精品+亿迈的一体两翼战略。我们预计公司24-26年营业收入分别为89/108/128亿元,同增36％/21％/19％,归母净利润为3.3/4.4/5.2亿元,同增1％/30％/19％,当前股价对应PE为16/12/10X,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示

   全球贸易环境恶化、亚马逊平台集中度较高、汇率波动、公司战略失误、人才流失以及新市场孵化失败等风险