澜起科技(688008):互连芯片龙头,开启AI运力新征程-深度研究

公司处于互连类芯片行业领先地位,AI浪潮助力全新突破。公司是全球互连类芯片的主要供应商之一,产品线包括内存接口芯片、运力芯片以及津逮服务器平台,可提供DDR2-DDR5内存全缓冲/半缓冲完整解决方案。公司在全球处于行业领先地位。受益于AI应用和技术的加速,公司紧跟AI服务器、AIPC产业的新趋势,2024年三款高性能运力芯片(PCIeRetimer、MRCD/MDB、CKD芯片)实现规模出货。产品销售与研发创新交相辉映,公司勇立AI潮头,不断攀登新的高度。

   2024年营收与盈利能力改善。营收端主要由互连类芯片贡献,2024年预计互连类芯片营收占比约92.0％。内存接口芯片是公司基本盘,DDR5渗透提升巩固收入。当前,受益于全球服务器及计算机行业需求逐步回暖,DDR5下游渗透率提升且子代持续迭代,公司相关内存接口芯片类别更加丰富(SPD、TS、PMIC),且价值量有所提高,未来有望助力公司内存接口芯片基本盘焕发新的成长活力。2024年,公司DDR5内存接口芯片出货量超过DDR4内存接口芯片,DDR5第二子代内存接口芯片出货量超过第一子代产品。公司始终保持行业市占率领先。

   AI服务器的旺盛需求,促使内存接口芯片MRCD/MDB收入翻倍。作为服务器高带宽内存模组MRDIMM/MCRDIMM的核心逻辑器件,第一代MRCD和MDB产品的传输速率高达8800MT/s,可满足高性能计算和AI等对内存带宽有高要求的应用场景需求,标配使用1颗MRCD+10颗MDB,是全新增量。受益于AI服务器的渗透率提升,目前搭配澜起MRCD/MDB的MRDIMM已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用,随着市场上搭载MRDIMM内存模组的CPU平台出货,预计收入将进一步提升。

   2024Q1MRCD和MDB销售额首次超过2000万元人民币,2024Q2收入超过5000万元人民币,环比翻倍以上。

   受益于AIPC趋势的推动,澜起在CKD芯片具有竞争力。由于AIPC需要更高带宽的内存提升整体运算性能,以及客户端新CPU平台(支持内存速率为6400MT/S)的发布,内存模组厂商开始批量采购CKD芯片用于备货。在CKD芯片领域,澜起研发进度领先,产品具有较强竞争力。在AIPC的趋势推动下,若AI应用加速落地,进一步带动市场需求,将提升对更高速率DDR5内存的需求,从而加快CKD芯片未来的上量节奏和整体需求量,澜起将受益于该产业趋势。

   PCIeRetimer芯片研发领先,AI需求旺盛,公司有望突破海外市场格局。

   当前,全球实现量产并出货PCIe5.0Retimer芯片的供应商主要是两家,公司近期发布PCIe6.x/CXL3.xRetimer芯片,并已向客户成功送样。

   澜起研发实力强大,始终维持行业前列水平。公司的PCIeRetimer芯片在2024年前3个季度实现季度环比翻倍出货,当前在国内云计算/互联网厂商新采购项目中更受客户青睐,随着AI服务器需求上升,公司持续导入下游客户的AI服务器采购新项目,未来有望在海外实现当前供应格局的突破。

   【投资建议】2024年公司营收和净利润大幅增长,主要得益于DDR5出货增加和AI高性能运力芯片的销售大幅增长。AI带来强劲市场需求,DDR5渗透率提高及子代迭代带来需求,互连类芯片销售创新高,PCIeRetimer、MRCD/MDB、CKD等三款高性能运力芯片取得显著市场进展。展望后续,随着AI需求的进一步火爆及AI服务器、AIPC等需求的不断涌现,产品将迎来新的增长机遇。因此,综合考虑公司的业务发展情况,我们预计2024-2026年营收分别为36.39/44.83/61.22亿元,归母净利润分别为14.03/17.46/25.25亿元,对应EPS分别为1.23/1.53/2.21元,基于2025年2月11日收盘价的PE分别为59/47/33倍,维持"增持"评级。

   【风险提示】新品研发不及预期的风险。先发性对于公司产品占据市场份额起到较大的作用,若公司未能紧跟行业变化,或研发进度落后、竞争对手优先于公司设计生产出新一代产品,公司可能失去竞争力,从而影响后续的发展。

   市场需求判断失误的风险。新产品的开发存在周期较长、资金投入较大的特点,在产品规划阶段,存在对市场需求判断失误的风险,可能导致公司产品定位错误,导致研发投入的浪费。

   行业波动需求下滑的风险。公司所处行业随着技术的更迭,呈现周期性波动的特点,并且行业周期的波动与经济周期关系紧密。如果宏观经济发生剧烈波动或存在下行趋势,将导致行业发生波动或需求减少,对经营情况造成一定的不利影响。

   行业增长率大幅下降的风险。若行业发生重大变化,或行业技术路径被推翻等情况发生,将导致行业增长率大幅降低,对公司营收和利润造成不利影响。

   宏观环境的风险。近年来,全球贸易摩擦频发,公司的主要客户、供应商等大多为境外企业,如果全球贸易摩擦进一步升级,有可能造成产业链上下游交易成本增加,下游需求受限,上游供给不畅,从而将对公司的经营造成不利影响。