宁波银行(002142):营收提速、信贷高增,期待业绩重归成长

事件:宁波银行披露2024年报业绩快报,2024年实现营收666亿元,同比增长8.2％,实现归母净利润271亿元,同比增长6.2％。4Q24不良率季度环比持平0.76％,拨备覆盖率季度环比下降15.6pct至389％。业绩及资产质量表现符合预期。

   营收小幅提速,业绩增速放缓或主因有效税率上升:2024年宁波银行营收同比增长8.2％(9M24为7.4％),预计受益于4Q24非息收入增长提速贡献。注意到2024年利润总额同比增长12.1％(9M24为11.9％),而归母净利润同比增速仅约6.2％(9M24为7％),这表明宁波银行2024年业绩增速放缓且慢于营收增速,并非源自拨备计提大幅增加,而主要和所得税费用增加有关(如9M24所得税费用同比增长70％)。我们在2024年8月29日发布的宁波银行2024年中报点评中分析过,由于未兑现的金融资产公允价值账面浮盈增加(体现为应纳税暂时性差异导致递延所得税负债增加、抵消后递延所得税资产减少、提升实际税率)和不良核销(预期损失法计提减值损失会造成递延所得税资产,实际核销后驱动递延所得税资产减少、提升实际税率)拖累宁波银行利润表现。但在阶段性影响消化后,业绩恢复成长仍需营收端更有力提振。

   信贷高增为以量补价实现利息净收入企稳赋予空间:4Q24宁波银行贷款同比增长17.8％(3Q24为19.6％),贷款增速领跑行业,全年新增贷款2233亿,同比多增166亿。我们判断年初以来信贷开门红有望延续同业领先的增速表现。

   资产质量保持稳定,拨备延续下降,既存在消金子公司并表后的摊薄影响,也与不良生成上升、核销增加有关:4Q24宁波银行不良率季度环比持平0.76％,拨备覆盖率季度环比下降15.6pct至389％,较2021年末高点累计下降超130pct且自2023年以来呈现逐季回落趋势。一方面源自宁银消金并表后,其拨备覆盖率低于母行造成对合并口径拨备覆盖率的摊薄(考虑到宁波银行持续加大消金子公司拨备计提力度,这部分差异有望在2025年基本消化),另一方面也客观存在零售等长尾客群不良生成上升影响(9M24年化加回核销回收后不良生成率近1％,2023年为0.7％)。得益于2024年9月一系列支持政策陆续出台,我们判断零售不良暴露压力有望缓解,期待宁波银行平稳渡过不良生成周期,以重归同业领先的业绩表现。

   投资分析意见:2024业绩快报宁波银行实现营收增长提速,信贷高增也为以量补价支撑营收更早企稳给予空间,维持买入评级。从中长期来看,在新一轮经济周期中,期待宁波银行能够继续发挥自身体制机制优势和借势优质客群,重现引领同业的业绩成长。上调2024年盈利增速预测,调高非息收入判断,同时考虑到2025年潜在降息的可能性,下调2025、2026年盈利增速预测,调低息差判断,预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为6.2％、5.5％、7.2％(原预测分别为5.3％、6.6％、9.3％)。当前股价对应2025年PB为0.73倍,维持"买入"评级。

   风险提示:零售等风险暴露,资产质量超预期劣化;经济复苏低于预期,息差承压。