胜宏科技(300476):立AI PCB浪潮之巅,多维优势加速成长-深度研究

AIPCB全球核心厂商,业绩步入加速释放期。胜宏科技专长于HDI、高多层PCB的研发生产,产品广泛应用于数据中心、人工智能、汽车电子等领域,客户涵盖英伟达、特斯拉、AMD、微软、亚马逊等全球知名厂商。2024年前三季度公司实现营收77.0亿元,同比+34％,实现归母净利润7.7亿元,同比+30.5％。伴随AI产品放量,公司业绩有望迎来加速成长。

   HDI为北美算力龙头明确技术路径,产业趋势明确。以GB200为代表的AI服务器性能和架构持续升级,HDI在PCB层数、集成度、布线密度、传输速率、功耗散热等方面较高多层具备显著优势。预计伴随AI芯片性能、传输速率以及服务器内部集成度的持续提升,HDI有望在算力硬件互联领域得到更多厂商采用。根据Prismark预计,2023-2028年全球HDI的CAGR达到16.3％,有望成为PCB增长最快的细分领域之一。

   高阶HDI全球产能稀缺,胜宏科技核心受益。高阶HDI对加工产能的消耗显著增加,同时消费类HDI产线无法共线生产AIHDI,且GB200的HDI板较常规HDI面积更大,层数阶数更高,实际生产过程中无论是产能还是良率均显著降低,全球范围内具备大批量量产能力的厂商十分稀缺。胜宏科技当前5阶及6阶HDI产品持续大批量稳定生产,同时产能扩充和技改同步推进,并进行下一代28层8阶产品研发,对应未来下一代产品价值量有望进一步提升,核心优势前瞻卡位将助力公司实现快速成长。

   AI高多层产品稳定量产,技术领先。公司具备70层高精密线路板的研发制造能力,在交换机、AI服务器等领域与多家全球顶级客户深度合作,核心大客户已有多款在研及量产产品,AI高多层技术水平行业领先,并持续稳定向客户交付高质量高可靠性产品,AI高多层业务有望快速增长。

   大客户示范效应助力AI业务全面开花。为充分、及时把握海外AI产品需求,公司收购APCB泰国工厂布局海外产能。伴随泰国工厂快速投产,基于大客户示范效应,公司有望实现更多北美客户的AI产品导入及量产,形成算力+网络、HDI+高多层、海外+国内多点开花的良好布局。

   投资建议:预计2024/2025/2026年公司实现归母净利润为12.3/31.4/45.0亿元,对应增速83.8％/154.7％/43.4％。基于PE估值法,可比公司2024/2025/2026年PE估值均值为31.6/25.0/20.7x,胜宏科技PE估值为32.7/12.8/9.0x,对比具备显著估值优势,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧,研发不及预期,数据测算误差。