贵州茅台(600519):2024年圆满收官,2025年聚力转型发展

贵州茅台发布2024年生产经营情况公告。2024年公司预计实现营业总收入1738亿元,同比+15.44％,归属母公司股东净利润857亿元,同比+14.67％。2024年圆满收官,2025年公司聚力转型发展。公司作为白酒龙头,经营韧性较强,具备穿越周期的能力,维持买入评级。

   支撑评级的要点2024年公司顺利完成年初既定目标,圆满收官。(1)2024年公司预计实现营业总收入1738亿元,同比增长15.4％,归母净利857亿元,同比增长14.7％。2023年11月,公司上调飞天茅台出厂价,普茅提价确保了2024年业绩的稳定增长,2024年公司圆满收官。(2)4Q24公司预计实现营业总收入506.8亿元,同比增长12.0％,归母净利248.7亿元,同比增13.8％。4季度利润增速高于收入增速,主要与产品结构变化有关。

   4Q24系列酒降速明显,茅台酒保持双位数增长。(1)2024年预计茅台酒实现营收1458亿元,同比增15.2％,系列酒实现营收246亿元,同比增19.2％。其中,4季度茅台酒、系列酒收入增速分别为13.6％、3.4％。受行业环境影响,飞天茅台年内批价波动较大,结合百荣酒价、同花顺、今日酒价综合来看,2H24原箱、散飞批价环比上半年分别降270元/瓶、185元/瓶,4季度散飞批价最低跌破2200元。3季度,为了稳定批价,公司调整发货结构,增加了龙年生肖茅台和精品茅台的配额占比、降低了普飞的配额占比,茅台酒产品结构提升。我们判断,4季度公司维持3季度发货政策。(2)4季度系列酒营收增速降幅明显,我们判断主要与1935提前完成年内任务,叠加2H24茅台1935批价降幅较大,公司主动控货有关。4季度系列酒对报表拉动作用减弱。(3)2024年茅台酒基酒产量5.63万吨,同比降1.6％,系列酒基酒产量4.81万吨,同比增12.0％,公司基酒产量稳定。

   龙头积极求变,多种手段应对行业压力,2025年开启新的发展周期。近日,公司召开经销商联谊会,直面当前市场存在的"供需适配"问题,坚持"三个转型"(客群转型、场景转型、服务转型),平衡渠道关系。具体举措来看,(1)产品方面,25年茅台酒国内市场计划投放量较24年略有增长,其中53度、500ml的珍品茅台酒投放量将减少;1000ml装的公斤茅台投放量将适度增加。通过调整茅台酒产品结构确保飞天批价稳定。系列酒方面,打造茅台1935、茅台王子迎宾、汉酱大曲"三个百亿事业部"。(2)渠道方面,公司瞄准餐饮渠道、国际市场,增加差异化产品的开发,满足多元化需求。同时调整专卖店、商超、电商合同产品结构,提升消费触达率。(3)市场政策方面,2025年公司将加大市场费用投放,增强市场开发力度及渠道服务能力。在行业调整背景下,公司主动寻求变革,彰显龙头引领风范。

   估值公司制定"三年分红规划",2024-2026年度分红比例不低于75％,且年内现金分红分两次实施,2024年中期向全体股东每股派发现金红利23.882元(含税),合计超300亿元。近日,公司公告回购方案,拟用自有资金不低于30亿元(含)且不超过60亿元回购公司股份,回购用于注销并减少公司注册资本。以上举措增强投资者信心,公司当前估值优势明显。根据公司公告及当前行业环境,我们调整此前盈利预测,预计24-26年公司EPS分别为68.23、74.46、81.19元/股,分别同比+14.7％、+9.1％、+9.0％,对应PE分别为21.1X、19.3X、17.7X,维持买入评级。

   评级面临的主要风险渠道库存超预期。宏观经济波动的风险。飞天批价持续下跌。