温氏股份(300498):稳字当头、超额增长,引领生猪新范式

公司预告24年利润同增154-159亿元至90-95亿元,符合市场预期公司公布2024年业绩预告,2024年归母净利润90-95亿元,同比增加153.9-158.9亿元,实现扣非净利润93-99亿元,同比增加157.5-163.5亿元。以预告中值测算,4Q24公司实现归母净利28.4亿元,业绩预告符合市场预期。公司业绩大幅扭亏,一方面因强抓基础生产管理和重大疫病防控等工作,生产实现降本增效;另一方面因本年猪价回暖、畜禽销量增长。

   关注要点出栏目标稳健达成,我们预计公司24年生猪/肉鸡出栏或超3000万头/12亿羽。2024年1-11月公司畜禽销售收入865.7亿元,同比+18.0％。具体地,1)肉猪业务:2024年1-11月销售收入同比+33.9％至557.9亿元,肉猪出栏量同比+16.5％至2714.2万头,毛猪均价同比+12.4％至16.8元/千克;本年公司新增仔猪产品销售,出栏量为105.88万头。2)肉鸡业务:2024年1-11月销售收入同比-2.9％至307.8亿元,销量(含毛鸡、鲜品和熟食)同比+1.9％至11.0亿羽,毛鸡均价同比-3.4％至13.22元/千克。

   生产效率优化筑牢低成本优势,资金状况稳健且持续改善。1)成本端:公司10月肉猪综合成本/毛鸡完全成本13.4/11.4元/千克,同比-2.2/-1.6元/千克。

   2)效率端:肉猪方面,生产效率向非瘟前较优水平靠拢。10月肉猪上市率93％,同比+1ppt;5月份PSY约23头,较23年+1头;"猪苗降本"专项成果较显著,10月猪苗成本290元/头,较年初下降80-90元/头。肉鸡方面,保持行业领先生产效率。

   10月公司肉鸡养殖上市率95％,料肉比2.75。3)资金情况:兼顾内生资金健康与股东回报。10月资产负债率53-54％,较2023年末下降7-8ppt;本年已回购6.0亿元,且向全体股东派息9.9亿元。

   稳字当头,我们看好稀缺养殖龙头低成本高质量扩张,引领生猪新范式。1)行业:第一,我们判断2025年猪价平缓回落,公司低成本有望换取盈利空间,全年大概率实现盈利。第二,公司具备超大体量稀缺优势放大利润规模,出栏份额超额增长确定性强。2)公司:我们看好公司在稳健运营导向下的低成本高质量扩张。第一,公司10月末能繁母猪同比+7％至168万头,我们预计25年公司生猪出栏有望同增10％,黄羽鸡出栏或同增5％。第二,因种猪体系持续优化、疫病防控管理不断提升,我们认为公司成本优势有望延续。

   盈利预测与估值基于4Q24猪价回调、25年猪价平缓回落,下调24/25年归母净利润预测8％/12％至93/97亿元;引入26年归母净利润119亿元,当前股价对应25/26年11/9倍P/E。基于公司龙头地位和增长确定性增强,维持目标价25元,对应25/26年17/14倍P/E,56％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险非瘟等动物疫病风险;公司出栏低于预期风险;饲料成本上涨风险。