贵州茅台(600519):24年经营符合预期,25年收官十四五-事件点评

事件:公司发布业绩预告,2024年预计实现营业总收入约1738亿,同比增长约15.44％;预计实现归属于上市公司股东的净利润约857亿,同比增长约14.67％。其中茅台酒营业收入约1458亿,同比增长约15％,系列酒营业收入约246亿元,同比增长约19％。2024年度,公司生产茅台酒基酒约5.63万吨,同比略降约1.6％,系列酒基酒约4.81万吨,同比增长12％。

   公司发布首次回购公告,2025年1月2日,公司通过集中竞价交易方式首次回购股份200,900股,已回购股份占公司总股本的比例为0.016％,购买的最高价为1,507.41元/股、最低价为1,480.02元/股,已支付的总金额约3亿。

   投资评级与估值:由于外部需求承压,略下调盈利预测,预测2024-2026年归母净利润分别为857.44亿、947.28亿、1025.42亿(前次为866.81亿、960.67亿、1044.03亿),同比增长14.7％、10.5％、8.2％,当前股价对应的PE分别为22x、20x、18x,维持买入评级。我们看好茅台的核心逻辑不变:1、茅台的品牌壁垒很高,强大的品牌壁垒和丰厚的渠道利润构建了牢固的护城河。2、茅台商业模式优秀,长期盈利能力强,现金流质量与ROE水平高,创造长期可持续的回报。

   24年收入和利润符合预期。公司24年营业总收入增长15.4％,归母净利润增长14.7％,达成年初目标,24年圆满收官。测算单四季度实现营业总收入507亿,同增约12％,归母净利润249亿,同增约14％。全年看,茅台酒全年增长约15％,预计量价均有贡献,价格主要由提价和结构贡献,系列酒全年增长约19％,茅台1935依然是主要增长点。上周茅台已召开经销商大会,结合媒体报道,公司认为2025年是十四五收官之年,做好茅台酒市场工作意义非凡、责任重大。核心是坚持以消费者为中心,持续做好"三个转型",不断强化渠道协同、增强消费触达、促进消费转化,解决好根本性的"供需适配"问题。预计明年茅台酒国内市场计划投放较2024年略有增长,产品结构变化包括调整珍品投放量;调整公斤装投放量;调整专卖店、商超电商合同产品结构;调整内部子公司合同产品结构;开发新品满足多元化需求。我们认为,茅台对明年方向性和原则性的指引明确。增长路径上,量主要通过海外市场、个性化产品、多规格产品实现增长,价格增长主要通过产品和渠道结构的优化。500ml飞天主要保持价格稳定,目前批价约2200元,增量产品包括个性化文创产品、多容量规格产品、出口产品等承担,通过产品和渠道组合,实现飞天价格坚挺和茅台酒整体收入的增长。2025年茅台依然具有很 强的增长确定性。

   股价表现的催化剂:出厂价或指导价调整。

   核心假设风险:经济下行影响高端酒整体需求。