贵州茅台(600519):务实精进,圆满收官-更新报告

本报告导读:公司2024年总营收预计+15.4％、归母净利+14.7％,符合预期。2025年务实精进,茅台酒国内市场计划投放同比略增,系列酒目标增速15％,回购注销推进中。

   投资要点:投资建议:维持增持评级。公司2024年经营情况符合预期,考虑行业仍在调整,下调2024-2026年EPS至68.23元(前值68.41元)、74.54元(76.83元)、80.97元(85.89元),参考可比公司估值,茅台韧性较强,给予公司2025年30XPE,维持目标价2205.63元。

   2024圆满收官,业绩符合预期。公司发布2024年度生产经营情况公告,经初步核算2024年预计实现营业总收入约1738亿元、同比+15.4％,归母净利润约857亿元、同比+14.7％,对应24Q4总营收507亿元、同比+12.0％,归母净利249亿元、同比+13.8％。分产品,2024年茅台酒实现收入约1458亿元、同比+15.2％,系列酒收入约246亿元、同比+19.2％,其中24Q4茅台酒收入447亿元、同比+13.6％,系列酒52亿元、同比+3.4％,四季度普飞提价利润释放接近尾声,产品投放以非标茅台为主,非标贡献重要增量。生产方面,2024年公司生产茅台酒基酒约5.63万吨(同比-1.6％)、系列酒基酒约4.81万吨(同比+12％),茅台酒基酒产量同比减少约900吨我们预计与农历节气偏晚导致生产错期有关(2022-24年茅台酒基酒产量:上半年4.25/4.46/3.91万吨,下半年1.43/1.26/1.72万吨),当前茅台酒"十四五"技改建设项目仍在建设中、截至24H1进度约20％。

   展望2025:务实精进为主基调。公司近期召开全国经销商联谊会,茅台酒2025年国内市场计划投放同比略有增长,我们预计普飞控量、珍品茅台减量,增量主要由大/小规格茅台、文创酒等贡献。系列酒2025年销售额目标不低于贵州茅台过去5年平均增速(约15％),将以茅台1935为主体、茅台王子酒/汉酱为两翼,经营走向精细化,通过丰富产品矩阵辅以市场费用投放的方式做强品牌力。

   强化市值管理,中期分红、回购注销接连落地。2024年以来公司积极响应"国九条",规划2024-26每年两次现金分红、分红率不低于75％,2024年度中期分红约300亿元;此外上市以来首度实施注销回购,规模30-60亿元,2025年1月2日完成首笔3亿元回购。公司业绩稳健、策略清晰,高度重视股东回报,有助于稳定市场预期。

   风险提示:批价大幅回调、需求复苏慢于预期、外资大幅外流等。