贵州茅台(600519):收入利润符合预期,2025年调结构、稳价格-事件点评

事件公司发布2024年度生产经营情况公告,预计实现营业总收入约1738亿元,同比增长约15.44％;归属于上市公司股东的净利润约857亿元,同比增长约14.67％。

   收入利润符合预期,全年目标顺利达成公司发布2024年度生产经营情况公告,预计实现营业总收入/归母净利润分别约1738/857亿元,分别同比增长约15.44％/14.67％。公司收入利润符合预期,全年目标顺利达成。我们据此测算,单Q4公司营业总收入约506.77亿元,同比增长约12.01％,归母净利润约248.72亿元,同比增长约13.79％。

   2024年茅台酒平稳增长,系列酒贡献增量分产品看,2024年度公司预计实现茅台酒/系列酒营业收入分别约1458/246亿元,我们据此测算2024年茅台酒/系列酒增速分别约为15.18％/19.24％;单Q4茅台酒/系列酒增速分别约为13.62％/3.40％。产量来看,2024年度公司生产茅台酒/系列酒基酒分别约5.63/4.81万吨,我们据此测算2024年产量增速约4.25％,其中茅台酒/系列酒产量分别同比-1.58％/+12.02％,茅台酒产量占比延续下降至53.93％。

   2025年预计调整产品结构,稳定普飞价格茅台酒方面,根据微酒,量方面,公司2025年或将调整产品投放量、陆续推出新品,价格预期上,2025年配套政策将包括对珍品茅台酒运营模式、陈年茅台酒与43度茅台酒分销政策等作出进一步调整。系列酒方面,2025年茅台酱香酒公司的任务目标是销售额增速不低于上市公司过去5年的平均增速(我们测算即不低于14％),同时茅台酱香酒投入费用绝对数较2024年增加15亿元,增幅超50％。

   调结构稳价格,维持"买入"评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别1737.80/1859.73/2011.65亿元,分别同比增长15.42％/7.02％/8.17％,归母净利润分别为856.94/928.05/1007.50亿元,分别同比增长14.67％/8.30％/8.56％,对应三年CAGR为10.47％,对应2024-2026年PE估值分别为22/20/19X。以2024-2026年分红规划底线75％/2023年84.01％的分红率测算,公司2024年股息率预计分别为3.36％/3.76％。考虑公司品牌壁垒深厚,多措并举稳定量价预期,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,茅台酒批价剧烈波动,宏观经济不达预期