贵州茅台(600519):业绩预告符合预期,明年预计重在量价平衡,稳健性凸显

预告2024年盈利同比增长14.7％公司公布2024年度生产经营情况公告:2024年预计实现营业总收入约1,738亿元,同比增长约15.4％;归母净利润约857亿元,同比增长约14.7％。我们测算4Q24营业总收入506.8亿元,同比+12.0％,归母净利润248.7亿元,同比+13.8％。预告业绩符合市场预期。2024年公司生产茅台酒基酒约5.63万吨/同比-1.6％,系列酒基酒约4.81万吨/同比+12.0％。

   关注要点公司如期完成2024年收入目标,且通过调节茅台酒投放结构维护飞天价格稳定。全年茅台酒预计实现营收1,458亿元/同比+15.2％,4Q24茅台酒营收446.7亿元/同比+13.6％。我们预计全年茅台酒量增高个位数,飞天提价贡献价增6-7％,其余为非标占比提升及间接提价贡献。我们预计下半年飞天实际市场投放量有限,特殊规格飞天如公斤装、100ml小茅礼盒等增量较多。

   2024年系列酒收入246亿元/同比+19.2％,4Q24系列酒营收52亿元/同比+3.4％,我们预计茅台1935及王子酒增长形成主要拉动。

   茅台营销主动性增加,挖掘增量场景消费需求。2024年利润增速略慢于收入,主因2023年11月飞天出厂价提升后消费税基提升,致消费税率同比增加;同时公司加大主动营销力度,我们预计品鉴会、体验店开设、系列酒市场政策支持、海外宣传等方面投入增加,致销售费用率略有提升。展望明年,我们预计茅台酒和系列酒的市场活动费用投入均有所增加。我们认为茅台深化主动营销,挖掘增量场景与消费群体,有利于进一步打开潜在需求。

   公司2025年或更注重量价平衡,我们预计收入利润高个位数增长确定性较强。我们预计2025年公司将控制53度500ml飞天投放量,适度调增公斤装茅台酒投放量,特殊规格飞天有望进一步承担增量,以减轻500ml飞天量价压力。另外,公司在2025年经销商联谊会上表示,将推出笙乐飞天茅台酒并开发其他文创产品。我们预计公司明年维护飞天茅台大单品价格稳定的决心较强,并有望着力改善精品、珍品、年份酒的市场价格;预计公司将通过更多元的产品结构,以及主动营销和消费者触达,来改善市场供需平衡。

   盈利预测与估值我们维持公司2024/25年盈利预测基本不变,引入2026年盈利预测979亿元,维持目标价2000元,对应2025/26年27/26倍P/E,现价对应2025/26年20/19倍P/E,有34％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险宏观经济修复慢于预期,白酒需求恢复不及预期,批价波动风险