瑞泰新材(301238):电解液老牌厂商,盈利有望好转-三季度点评

公司24Q3业绩基本符合预期。公司24Q1-3营收16.1亿元,同-47.8％,归母净利润1.5亿元,同-63.4％,毛利率20.5％,同-0.4pct,归母净利率9.3％,同-4pct;其中24Q3营收5.5亿元,同环比-45％/+11.8％,归母净利润0.4亿元,同环比-67.7％/-36.5％,毛利率22.3％,同环比+2/-1.1pct,归母净利率7.5％,同环比-5.3/-5.7pct。

   电解液竞争格局稳定,公司绑定核心客户。24年电解液价格磨底中,龙头开始外售六氟,24年1-10月天赐份额33.4％,较23全年降3pct,龙头地位仍稳固,比亚迪份额较23年降2pct至14％,新宙邦23年1-10月份额13％维持稳定,国泰华荣24年1-10月份额6％,较23年下降2pct。公司与宁德时代、LG化学、新能源科技等头部电池厂商建立长期合作,在宁德、波兰等地建设电解液工厂,配套向下游客户供应产品,深化合作关系。

   公司电解液基地配套核心客户,总产能规划超150万吨。公司规划的电解液产能超150万吨,包括张家港、浙江衢州、福建宁德、四川自贡及波兰,24年底产能56万吨,包括华荣化工10万吨、波兰4万吨、宁德华荣12万吨、衢州瑞泰30万吨。自贡华荣30万吨处于在建阶段,部分产线预计将于明年上半年进入试生产阶段,宁德华荣40万吨、波兰华荣26万吨正在规划中,公司总产能规划超150万吨,远期规划庞大。

   24Q1-Q3费用率提升明显、资本开支同比显著下降。公司24Q1-3期间费用1.3亿元,同增16.7％,费用率8％,同增4.4pct,其中Q3期间费用0.7亿元,同环比+234.1％/+150.5％,费用率12.8％,同环比+10.7/+7.1pct;24Q1-3经营性净现金流-1.5亿元,同降125.1％,其中Q3经营性现金流-1.1亿元;24Q1-3资本开支4亿元,同-29.1％,其中Q3资本开支1亿元,同环比-50.4％/+11％;24Q3末存货2.4亿元,较年初增12.4％。

   盈利预测与投资评级:考虑行业仍处周期底部,电解液价格触底,过剩产能缓慢出清,我们预计公司24-26年归母净利1.9/2.5/3.6亿元,同比-59％/+32％/+43％,对应PE为60/46/32倍,考虑行业当前处于周期底部,未来价格恢复利润弹性较大,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期。