三一重能(688349):一体化协同制造优势,积极开拓海外市场

深耕风机及产业链,重视技术研发投入公司主营业务为风电机组的研发、制造与销售,风电场设计、建设以及运营管理业务。目前已形成系列海陆风机产品。①陆上智能风机产品功率完整覆盖3.XMW-11MW范围;②海上智能风机产品功率覆盖8MW-16MW范围。公司注重技术研发投入,研发费用率持续保持行业领先水平。

   产业链延伸至风电建设+运营管理,多元化向下游拓展公司新能源电站业务分为风电建设服务业务,风电场运营管理业务。电站运营业务采取"滚动开发"整体战略,实行"开发一批,转让一批,自持一批"的策略,总体控制存量资产规模,提高资金周转效率。风电场运营毛利率丰厚,24H1发电收入对应毛利率约69.3％。

   公司积极开拓布局海外市场2023年,公司海外收入达3.1亿元,海外销售毛利率为22.07％,较国内高出5.25个百分点。公司积极开拓海外市场,重点布局亚太,中东,非洲,拉美,欧洲等区域。在海外多地成立子公司,推进全球化业务部署;加快海外产能建设,加强海外供应能力。公司持续坚持海外市场深耕,我们预计未来有望进一步增加海外订单获取,贡献海外业务增量。

   盈利能力行业领先,股权激励彰显发展信心随着公司业务规模的快速发展,近年公司营业收入＆归母净利润实现持续增长。受益于公司产业链一体化经营、持续的降本控费、坚持智能制造等,公司盈利能力行业领先。2024年12月23日,公司最新发布了《2024年限制性股票激励计划(草案)》。公司持续进行股权激励,体现了对未来业绩增长的信心。

   投资建议公司是国内风电行业领先的整机制造企业之一,注重研发投入,持续开拓陆上＆海上大兆瓦风机产品,在国内市场市占率持续稳步前进。同时,公司积极开拓海外市场机遇,为公司带来增量市场机遇。我们预计,公司2024-2026年实现营业收入分别为174.05、247.50、289.46亿元,同比增速分别为16.5％、42.2％、17.0％;归属于上市公司股东的净利润分别为19.85、27.20、31.82亿元,同比增速分别为-1.1％、37.0％、17.0％;EPS分别为1.62、2.22、2.59元,对应PE分别为19X、14X、12X(以2024年12月30日收盘价31.19元计算)。综上,考虑后续公司的发展前景,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示风电行业招标量不及预期风险、风电行业装机量不及预期风险、风机价格变动超预期风险、行业竞争加剧风险、行业需求变动风险、海外贸易政策风险、原材料价格变动风险、零部件价格变动超预期风险等。