博雅生物(300294):深耕血制品领域,收购绿十字扩大行业版图-深度报告

血制品行业需求端仍在持续扩容,而供给端资源受限,行业竞争格局好。目前血制品最大的两个品种为白蛋白和静丙,其中白蛋白国内终端销售额已超过320亿元,而静丙受疫情带动,消耗量迅速提升,终端销售额超过140亿元,未来静丙可能成为需求量增速最快的血制品品种;供给方面,虽然十四五期间我国浆站整体获批速度有加快,但是仍低于血制品需求端的增长,整体看供需仍处于紧平衡状态,行业竞争格局较好,赛道价值高。

   博雅生物经营指标位于行业前列,投资回报比高。采浆方面,博雅生物原自有16个浆站2024年1-9月采浆386吨,预计全年超过520吨,采浆量内生性增长稳健。博雅生物目前拥有9个品种的血制品药品注册证书,吨浆收入及净利润位于行业前列,源于公司对于血浆的利用率较高,主要产品收率均位于领先水平,尤其人纤维蛋白原吨浆提取能力超过1400瓶/吨,远超过行业平均水平。此外公司在加速推进新产品研发,包括10％静丙、C1酯酶抑制剂、vWF因子等,未来公司吨浆净利润有望进一步提升。

   博雅生物收购绿十字(香港)落地,未来增长确定性强,净资产收益率有望实现显著提升。2024年7月公司宣布收以18.2亿现金购绿十字(香港),间接100％控股绿十字(中国)。目前绿十字拥有四个浆站,2023年采浆量104吨,拥有6种血制品药品注册证书,采浆潜力以及生产能力仍有进一步挖掘空间。博雅入主后有望凭借自身行业优势,加强绿十字(中国)生产经营管理,提升采浆量并改进产品生产工艺,使得绿十字(中国)净利润迎来显著提升。

   盈利预测与投资建议:公司是血制品行业的优质企业,背靠央企华润集团,经营效率高,收购绿十字(香港)落地后在血制品行业的布局进一步扩大,未来增长有望进一步提速。我们预计公司2024-2026年血制品营业收入为19.06/21.72/24.36亿,归母净利润5.16/5.77/6.51亿,EPS为1.02/1.14/1.29元,对应当前市值PE为30/27/24倍,市净率2.02/1.90/1.78,考虑血制品行业主要产品市场容量仍在持续增长,而供给侧依然受限,我们采用绝对估值法,给予公司"买入"评级,目标价38.45元。

   风险提示:采浆增长不及预期,终端价下调,研发进度不及预期等。