联德股份(605060):绑定核心客户,受益海外数据中心景气

核心观点:联德股份自2023年下半年以来,受内需下行、价格波动、新建产能利用率不足等因素影响导致业绩承压,我们认为公司有望在2025年迎来困境反转,主要基于:

   绑定海外大客户,出口导向愈发显著:2021-2023年公司内外销售收入CAGR分别约17％、29％,出口占比由33％提升至44％,公司绑定全球顶尖空压机制造商英格索兰、特灵科技以及全球最大工程机械制造商卡特彼勒等,未来外销占比有望进一步提升;

   海外数据中心景气向上:AI数据中心的建设带动温控设备、发电设备需求,相关设备供应商主要系公司客户,公司作为核心铸件供应商有望充分受益;

   新产品开发有望贡献业绩增量:公司产能储备充分,2024年又是公司新品开发数量有史以来最多的一年,未来有望进入集中批量阶段。

   受益海外数据中心需求景气,相关设备供应商订单表现回暖:据市场研究机构Gartner预测,人工智能(AI)和生成式人工智能(GenAI)正在导致用电量飙升,未来两年数据中心的用电量预计将增长高达160％。其预测一定程度上侧面反映了AI数据中心Capex的增长。从设备端来看:①根据英格索兰2024年Q3投资者交流,压缩机的订单在过去2年累计有小个位数的下滑,而在2024年Q3实现了中个位数的增长,其对短期市场的判断也是呈加速向上的趋势。②根据特灵科技2024年Q3投资者交流,相比于亚太地区的订单下滑,欧美商用压缩机订单持续增长,2024年上半年美国增速超20％,呈边际向上趋势。

   墨西哥工厂助力公司开启新一轮新品开发,有望贡献业绩增量:产能储备:①公司12月24日公告实施主体在浙江明德的"高精度机械零部件生产建设项目"结项,厂房建设完毕,设备均已到位,整体已达可使用状态。②公司墨西哥工厂目前处于建设过程中,预计2025年部分投产,这也是公司为抵抗贸易风险,拓展北美市场的重要举措,更有利于公司争取海外订单。新品开发:而2024年也成为公司新品开发数量有史以来最多的一年,公司2024年1-9月份,研发费用0.53亿元,研发费用率6.24％,同比+0.64pct。新品主要集中在能源行业(为卡特提供的能源设备部件包含油气设备、柴油机、燃气轮机等)、工程机械、农机等大型工业化领域。

   投资建议:预计公司2024-2026年营业收入分别为11.38/14.13/17.43亿元,同比增速分别为-6.1％/24.2％/23.4％,归母净利润分别为2.01/2.60/3.44亿元,同比增速分别为-20.1％/29.3％/32.3％,对应PE分别为21.0/16.2/12.3倍。公司有望在2025年迎来业绩反转,海外需求叠加新品批量支撑下,产能利用率逐步提升,盈利能力有望逐步改善,当前估值水平较低,具备投资价值,2025年给予20XPE,对应12个月目标价21.6元,维持"买入-A"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动;经济复苏不及预期导致下游需求减少;产能扩张不及预期;重要客户流失;收购及参股公司业务开展不及预期。