贵州茅台(600519):转型求变,强化协同-2025年经销商联谊会点评

事项:公司近日在贵阳召开贵州茅台酒经销商联谊会,本次会议是张德芹董事长上任以来首次年度经销商大会,会上总结2024年经营情况,并对2025年经营工作进行细致规划及部署,反馈如下:评论:回顾2024:团结实干应对挑战,料圆满完成经营目标。会上管理层以"挑战、团结、实干、绩优"四个关键词总结今年经营情况,一是产品端不断丰富产品矩阵,加大多规格飞天放量,强化散花飞天等文创产品投放,保障主品价盘稳定;二是渠道端形成自营与社会经销两大体系,统筹"4+6"10大渠道布局,围绕"时间、产品、渠道、区域、空间"五个量比关系调节产品投放;三是品牌端持续强化品牌培育,类计开展品鉴活动超6600场,"茅友嘉年华"等活动60余场,累计捐款捐物超1.2亿元;四是服务端持续完善,强化品牌形象店、文化体验馆、专卖店(智慧门店)终端服务设施布局,依托i茅台提升客户服务水平。预计2024年将圆满完成年度经营目标,稳住茅台发展"基本盘"。

   展望2025:直面问题转型求变,协同发力建设渠道新生态。公司明确当前主要任务系解决茅台酒"供需不适配"问题,一是科学认识当前"三期叠加"形势,保持战略定力,稳住茅台酒压舱石地位;二是聚焦客群、场景、服务三个转型,精准触达转化消费新需求;三是强化渠道,投放、资源、政策协同发力,自营体系加强自营店、i茅台、大客户、企业私域的统筹、协调作用,社会经销体系充分发挥触达优势,利用传统经销商、商超百货、社会电商、酒店餐饮、专业连锁、产业私域六大渠道精准触达消费者;四是优化产品、服务布局体系,产品方面提升产品稀缺性,完善产品的防伪溯源体系,借助品牌形象店、文化体验馆、专卖店、商超专柜终端平台,从精神层面强化情绪价值。

   确保普飞价格稳定,通过产品、渠道结构调整实现投放量略增。公司明确25年增长路径,产品端控制500ml飞天投放量,减少珍品产品投放,加大多规格飞天及文创产品投放布局,乙巳蛇年生肖、笙乐飞天、750ml茅台酒(面向餐饮)、700ml茅台酒(面向国际)或将陆续推出。渠道端持续激发经销活力,优化专卖店、商超、电商渠道普飞投放,提升消费主导力;实时调整自营产品结构,增加公斤装飞天及非标等产品占比,提升经营能力;积极调整珍品运营模式、陈年酒及低度飞天分销政策,实现精准投放。费用端持续强化投放,聚焦茅台酒加大产品推广、品牌宣传。

   投资建议:转型求变,强化协同,重申价值布局,维持"强推"评级。公司对当前环境具备清晰认识,25年通过产品、渠道协同发力有望实现稳健增长。考虑当前市场对批价回落及报表降速已有预期,而分红和回购等资本策略连续落地,对长线价值投资者更具吸引力。我们认为,当下投资茅台类似于配置看涨期权,向下空间有限,而宏观好转有望带来预期进一步好转及估值修复。综上,我们维持24-26年EPS预测为68.51/76.10/84.49元,维持目标价2600元及"强推"评级。

   风险提示:消费复苏不及预期、批价波动引发市场短期恐慌等。