保隆科技(603197):多元业务稳健增长,国际化向纵深推进

公司TPMS、排气系统管件、气门嘴产品已具备较强的市场竞争力,全球市场占有率较高,三大产品是公司主营业务收入和主营业务利润的主要来源。汽车智能化业务(传感器、ADAS、空气悬架)、汽车轻量化结构件业务是公司业务的重要发展方向,未来几年成长确定性高。

   传统业务:毛利率相对较高,持续创造利润与现金流。公司传统业务包括TPMS、气门嘴、平衡块、金属管件等业务。1H24公司TPMS业务营收占比为30.9％(22年-1H24平均毛利率为24.7％);汽车金属管件营收占比为23.6％(22年-1H24平均毛利率为28.6％);气门嘴业务营收占比为11.9％(22年-1H24平均毛利率为41.3％)。公司已成为气门嘴、平衡块、排气管、胎压监测系统等细分领域的全球领先供应商之一,各项传统业务均具有较强的市场竞争力,从而在行业内维持较高盈利性,能够稳定贡献公司业绩。

   空悬业务:产品实现横向发展,海外市场实现0-1突破。2022-1H24公司空悬业务收入分别为2.5、7.0和4.2亿元,收入增速分别为+368.4％、+174.8％和+44.5％,往后看仍有较大成长空间,主要驱动力在于:(1)在手定点量产:公司21年至今已累计获得多家主机厂的定点项目,随着项目量产将持续带来业绩增长;(2)横向拓展:公司通过技术研发持续提升空悬产品的自制率,24年7月首次获得头部新势力的供气单元项目定点,且公司可转债项目也对空气供给单元产能进行了布局;(3)全球布局:24年9月,公司获得欧洲某知名主机厂前后空气弹簧项目定点,空悬海外项目实现0到1的突破。

   传感器:受益于汽车电动智能化,出货量将逐步提升。2022-1H24公司传感器业务收入分别为3.7、5.3和3.1亿元,收入增速分别为+101.4％、+45.2％和+51.7％。公司传感器产品覆盖6大类别40多种传感器,产品矩阵丰富。随着汽车电子化程度的不断提高,车用传感器迎来高速发展期,公司配套车型持续放量和定点车型进入量产带动传感器产品销量不断上升。

   维持"强烈推荐"投资评级。随着电动智能汽车的快速发展,空悬系统、传感器和ADAS系列产品的应用是业内大趋势,公司维持传统业务领先的优势,通过空悬系统及ADAS系列产品打造多品类成长曲线,贡献公司更大的业绩弹性,预计24-26年归母净利润3.9/5.8/7.6亿元,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:原材料价格波动的风险;产品质量控制风险;新业务发展不及预期的风险;海外经营风险等。