新澳股份(603889):子公司拟引顶奢品牌入股,羊绒业务有望加速壮大

投资要点:公司发布《关于子公司增资扩股并引入投资者的公告》,旗下全资子公司Todd＆Duncan(邓肯公司)拟通过增资扩股方式引入投资者BARRIE。第一步,公司拟以现金方式向邓肯公司增资956万英镑(折约8837万人民币),第二步,引入BARRIE作为邓肯公司新增股东,认购股权1880万英镑(折约1.73亿人民币)。本次交易完成之后,公司对邓肯公司持股比例由100％降至60％,BARRIE新增持股40％。

   Todd＆Duncan由公司于2020年6月竞得,位于苏格兰,是1867年成立的世界上第一家现代羊绒纱线生产商,凭借其糅合最先进科技及独有传统配色工艺,长期是顶奢品牌核心供应商。按本次新增股东入股对价测算,邓肯公司最新估值达4.3亿元,较公司4年前竞得价格仅约4200万元大幅提升,可见其作为全球顶尖纺织供应链的成长价值深得认可。邓肯公司在取得入资之后,将投入到技改扩产,以改观生产效率不足与顶尖技术水平、客户资源不匹配的现状,未来有效转化业绩贡献。根据公告,24Q1-3邓肯公司实现营收2.2亿元,但利润端仍小幅亏损,将有较大改善空间。

   新引入股东BARRIE从事高端羊绒制品制造与销售,背后实控人为香奈儿集团,长期以来就是邓肯公司的重要客户。我们观察到,全球奢侈品集团近年来正加速通过股权方式,强化上游原料端稀缺供应链的布局,从而赋能自身品牌独特性。根据华利志、界面新闻、凤凰网等公开报道,2013年LVMH以20亿欧元收购80％的LoroPiana股权,轰动时尚界,2021年Prada和Zegna已各自完成收购40％的FilatiBiagioli股权,2023年5月Chanel和BrunelloCucinelli各收购24.5％的Cariaggi股权。我们认为,本次新澳与香奈儿集团在Todd＆Duncan上的合作,是上述趋势判断的又一实例印证,也将有助于双方深度绑定,扩大未来合作。

   我们9月26日发布更新报告《新澳股份(603889)深度:羊毛羊绒双轮驱动成势,成长提速有望催化价值重估》,重申当下"羊毛扩产+羊绒满产"起点,有望开启成长提速窗口。

   1)羊毛纱24年起步入密集投产期,且澳毛价格底部趋稳。越南基地首期产能已于11月启动投产,关税与成本优势显著,成为稀缺的东南亚产能选择,宁夏基地利用现有厂房直接上线新产能,节省大量土建投资,成为未来低成本扩产支点。2)羊绒纱第二成长曲线壮大,从增收走向增利的质变时刻。当下看,宁夏新澳粗纺羊绒产能全年度满产在即,第一步将大幅摊低单产制造费用,第二步通过产品提质再优化客户、订单结构,有望带动毛利率非线性提升。我们认为,当前羊绒业务的发展阶段,十分类似2020年毛精纺纱业务面临的发展契机,即从"以销定产"向"以产促销"积极策略转变关口。

   全球毛纺纱线专业供应商,子公司Todd＆Duncan拟引顶奢品牌入股,羊绒业务有望加速壮大,维持"买入"评级。维持盈利预测,我们预计24-26年归母净利润4.5/5.1/5.9亿元,对应PE为13/11/10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:羊绒业务不及预期;下游订单走弱;原材料价格波动;关税风险;汇率风险。