上汽集团(600104):深化改革决心,加快转型发展-深度报告

新管理层上任积极变革三大板块管理层更替。近期公司顺应国企改革,组织人员发生重大调整:1)强化国企改革:上海市委书记陈吉宁,市委副书记、市长龚正赴公司开展专题调研时,指出公司要牢牢把握主战场和主攻方向,聚焦国内市场和新能源汽车发展推进系统性改革;2)管理层更替:7月,公司董事会选举原总经理王晓秋先生为公司第八届董事会董事长,聘任公司原副总裁贾健旭先生担任公司总裁,随后上汽乘用车、上汽通用五菱、上汽大众、上汽通用等多个重要板块管理层更替,新管理层拥有技术、营销、供应链、出海等方面一线业务经验,呈现出年轻化态势;3)聚焦资源整合协同:新总裁上任后提出强调资源整合,加强协同,强化营销等转型思路。我们认为,在上海市政府的支持和新管理层的大力推动下,公司有望加快改革步伐,加速智电转型,实现困境反转。

   合资品牌:大众积极转型通用重拾信心。2024M1-11,上汽大众批发销量101.8万辆,同比-5.1％;上汽通用批发销量37.1万辆,同比-58.6％;盈利方面,2024H1,上汽大众单车盈利0.17万元,上汽通用单车亏损1.01万元,受去库、竞争加剧影响销量、利润整体下滑。上汽大众、上汽通用积极调整战略:1)上汽大众:促油车、稳电车、上奥迪。上汽大众后续将更加专注有盈利能力的油车,同时加强本土化创新发展,2026年将推出两款基于CMP平台、搭载CEA电子电气架构的的纯电动车型,奥迪积极合作华为提升智驾能力,全新品牌AUDI旗下首款高端智能网联电动车型也将在2025年中推向市场,积极向新能源转型;2)上汽通用:树信心、求生存、谋发展。上汽通用在品牌方面以别克、凯迪拉克为主,逐渐减少雪佛兰低端车型,更加重视别克GL8、昂科威、君越、CT5等重点车型,同时将加大混动车型推出节奏,加速新能源转型。

   自主品牌:聚焦资源整合智驾加速开拓。2024M1-11,受MG出口销量下滑、荣威燃油车下降等影响,上汽自主乘用车合计销量195.8万辆,同比-25.1％,盈利也有所承压。后续公司将重点进行品牌整合,研发集中,效率优化。未来上汽将依托"全新一代DMH双电机混动技术、全新一代魔方电池系统、全新一代上汽星云纯电动系统化平台"三大全新技术底座,在纯电与混动领域全面发力,荣威(飞凡)聚焦国内市场和混动;智己加速智驾落地,推出增程车型,进击高端市场;MG重视出海,加大海外生产布局,进一步迈向全球化。

   投资建议:公司受益国企改革,有望迎来底部反转,预计2024-2026年收入6,769/7,074/7,470亿元,归母净利104.4/129.0/146.3亿元,对应EPS0.90/1.11/1.26元,对应2024年12月13日18.74元/股的收盘价,PE分别21/17/15倍,PB为0.7倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:合资品牌下行风险;乘用车、新能源转型、海外扩张不及预期;欧盟关税对出口销量及利润可能产生影响。