杭叉集团(603298):国产叉车龙头,国际化、电动化持续加码-公司深度报告

公司是国产民营叉车龙头,战略规划清晰、业绩持续稳健。公司深耕叉车行业近70余载,是国内综合销量排名前二的叉车龙头制造商。2011年公司引入巨星控股,形成民企控股、国资参股、高管持股的稳定股权架构;自2016年上市以来,公司不断加大国际化、电动化、智能化以及后市场布局,业绩持续稳健。2023年/2024Q1-3公司实现营业收入162.72/127.33亿元,同比+12.90％/+1.55％,2023年/2024Q1-3实现归母净利润17.20/15.73亿元,同比+74.23％/+21.20％。

   叉车:稳健增长,预计2027年全球叉车市场空间约2000亿元,出海与电动化带来结构性机遇,后市场及智能化打开新空间。1)成长性:叉车应用广泛具备通用属性,受益国内经济快速发展、物流业崛起、出口以及机器替人趋势保持较快发展。2)电动化:电动叉车尤其是锂电池叉车在环保、性能、成本方面具优势,国内产业链优势赋能内资品牌竞争力;3)市场空间:我们预计2027年全球叉车市场达2102亿元,国内市场525亿元,海外市场1577亿元,国产品牌走向全球是必然趋势。4)竞争格局:国外制造商具备先发优势,国产龙头凭借性价比及交期优势不断抢占海外市场。5)长期成长:对比海外龙头叉车厂商营收结构及海外用户获取叉车模式,中国叉车公司营收主要以新车销售为主,后市场及智能物流解决方案的比例处于较低水平,预计未来随着商业模式的拓张,有较大成长空间。

   公司:国际化、电动化加速布局,后市场及智能化有望打开新成长空间。公司坚持"两头强、中间精"经营发展模式,具备供应链与规模化优势。公司前瞻性布局新能源产业链,通过自研+产业协作的模式,在性能、产品谱系、供应链、品牌效应建立全面领先优势,并加速海外销售网络开拓,利用本地化部署加强性价比及交期优势,产品市占率及盈利能力有所提升。同时,公司积极布局叉车后市场与智能化业务,一是率先切入智能AGV赛道,在智能物流领域形成清晰的业务架构,订单、营收保持快速增长;二是完善租赁及配件销售,通过子公司发力全球后市场,进一步强化全球竞争力。此外,公司在高机业务上有所布局,未来具备一定发展空间。

   盈利预测和估值。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入168.33/188.23/203.10亿元,同比增长3.45％/11.83％/7.90％;实现归母净利润为20.61/22.74/24.64亿元,同比增长19.79％/10.34％/8.38％。我们给予公司2024年13-15倍PE估值,合理价值区间为20.45-23.60元/股,合理市值区间为268-309亿元,给予"优于大市"评级。参考可比公司PB估值(1.65-1.78倍),公司2024年PB为2.61-3.01倍,估值具备合理性。

   风险提示。公司业绩不达盈利预测的风险;公司海外市场拓展不及预期;公司新能源产品研发进度不及预期;制造业景气修复不及预期;原材料价格波动风险;汇率波动风险;行业竞争加剧。