青岛港(601298):低估值+高ROE,投资价值凸显

北方外贸最大港,业绩稳增、持续分红青岛港是山东国资控股的中国北方最大的外贸口岸,主营集装箱、金属矿石、煤炭、原油等货种的装卸及配套服务。吞吐量增速领跑行业,综合实力世界一流。2014-23年,青岛港的营业收入和归母净利润增长迅速,主要系货物吞吐量持续增长。盈利能力较强,2023年青岛港的ROE和ROA分别为13％和9.4％,在A股上市港口中居首位。青岛港现金流充裕,常年保持较高的分红比例。

   资产重组有序推进,液散业务具备想象空间拟收购标的聚焦液体散货业务,或将增厚公司EPS。对比两次重组方案,青岛港最新披露的重组方案中,拟收购的标的公司数量由原来的8家降至4家(剔除5家,新增1家),剔除原因主要系标的公司经营业绩不佳、受外部客观原因影响业绩下滑、配套型资产一并调整等原因,新增原因主要系港源管道试运营至今业务发展速度较快,2023年净利润2.55亿元,同比增长59.4％。本次方案调整后,标的资产为经营业绩较优的液体散货码头相关资产,有助于增厚青岛港每股收益等核心盈利指标,保障上市公司和中小股东权益。考虑到省内其他装卸业务资产暂不具备注入条件,青岛港尚无相关资产收购计划。

   低估值、高ROE、高分红,投资价值凸显高回报率:要么高增长、要么高分红。增长视角,2023年青岛港ROE达13％,A股上市港口中居于首位,液散、集装箱业务有望推动公司ROE进一步稳中有升;青岛港具备较高的ROE和ROIC,兼具较低的杠杆率,如果未来适当加杠杆,ROE会进一步提高。分红视角,2018-23年青岛港分红比例均值为44％,居于行业前列,我们认为青岛港未来会维持较高的分红比例,股息率托底投资价值。截至目前,青岛港PE(TTM)为10.5倍,在行业内处于末位,仅略高于上港集团。利率下行,永续经营模式下青岛港的贴现价值提高,投资价值凸显。

   调整盈利预测考虑到外贸或将承压、经济波动等因素,下调2025年预测归母净利润至55.62亿元(原预测57.56亿元),下调2026年预测归母净利润至57.78亿元(原预测59.55亿元),维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动的风险,对区域腹地经济发展依赖的风险,港口整合的风险,测算结果具有主观性。