长源电力(000966):装机成长期,看好公司利润增长-更新报告

公司新增煤电和光伏装机支撑其2024年1-11月累计发电量同比快速增长,展望2025-2026年,公司煤电和光伏装机仍有望继续提升。12月3日公司完成定增,发行完成后公司总股本增加26.6％至34.81亿股,摊薄2024年1-9月EPS21％,待募投新能源项目陆续投产后,业绩摊薄影响或逐渐减弱。

   看好公司火电项目盈利能力提升及能源转型发展,维持"增持"。

   新增装机支撑公司电量增长公司2023年投产4台煤电机组(合计202万千瓦),由于2024年有效煤电装机同比提升及8月后湖北省因来水转差而火电出力显著增加,公司1-11月火电累计发电量同比+24.9％至321.07亿千瓦时。9/10月公司火电发电量同比增速甚至高达91.1％/64.2％,11月火电发电量同比增速环比下滑至18.21％或因去年同期产能基数较低的影响消除。公司风电装机规模较小,但今年1-11月风电发电量同比-11.8％至4.51亿千瓦时。光伏2024年1-11月累计发电量同比大幅增长81.9％至21.89亿千瓦时,主要得益于公司新增并网光伏装机提升。

   定增完成,1-9M24EPS被摊薄21％公司于12月3日完成定增,本次发行对象16家,发行价格4.10元/股,发行价格较发行底价3.69元/股(除息等调整后2023年BPS)溢价11.1％,较12/3收盘价5.03元折价18.5％,募集金额约30亿元,发股数7.32亿股。

   公司控股股东国家能源集团本次认购9亿元,发行完成后对公司持股比例下降7.88个百分点至59.62％。发行完成后公司总股本增加26.6％至34.81亿股,摊薄2024年1-9月EPS21％,待募投新能源项目陆续投产后,摊薄影响或逐渐减弱。

   目标价5.26元,维持"增持"评级考虑一个月库存,2024年秦皇岛5500大卡现货煤价均值878元/吨,12/13现货煤价下行至仅800元/吨,下调2025/2026年5500大卡现货煤价预期4.7％/4.7％,从而上调2024-2026年公司归母净利润0/9.2/11.1％至9.82/12.91/16.71亿元,BPS为3.11/3.40/3.76元。2025年火电/新能源发电可比PB均值1.09/1.36x(Wind一致预期,前值1.09/1.35x),总平均1.23x(前值1.22x)。考虑本次定增完成虽摊薄即期盈利,但减少公司发展所需资金压力,助力公司十四五新能源目标完成,待募投项目投产后摊薄影响或逐渐减弱;同时背靠国家能源集团,公司煤炭长协兑现更优,湖北省火电盈利表现优异,给予2025年目标1.55xPB,目标价5.26元(前值:5.54元,基于定增完成前2025EBPS4.26元及PB1.3x)。

   风险提示:煤价超预期;电价大幅调整;新项目投产/发电量不及预期。