今世缘(603369):目标兼具务实与进取,坚持精耕攀顶不动摇-事件点评

事件概述

   2024年11月,公司召开投资者交流活动,针对25年经营计划、公司战略方向、产品策略、区域市场策略、基本面状况及渠道建设等方面作出交流。

   分析判断:

   Q4至25Q1有望环比改善,25年预计同比增速放缓,制定目标兼具务实与进取。根据公司投资者交流记录表,今年Q3以来,外部宏观环境压力进一步增加,白酒行业整体增速下降,在此背景下国家出台一揽子稳经济政策,我们预计后续消费也将随宏观环境逐步企稳,根据投资者交流记录表,预计公司Q4到25Q1环比改善但同比仍承压。根据酒业家,进入2024年下半年,白酒行业减速成为正常现象,"降速"也将成为常态化趋势,根据投资者交流记录表,Q4以来公司已启动市场调研,会关注行业变化形势、结合自身发展状态,制定兼具进取性和可行性的目标,我们预计公司25年增速也将随行业大势放缓,不再咬定比对数字,但保持进取、省内坚持精耕攀顶的目标和冲劲不会动摇,行业调整见真功,今世缘这类势能相对更好的企业反而更能实现突破。

   强化四开虹吸效应,向两端拓展放量,V系明年侧重V3率先上量。根据投资者交流记录表,省内300-500元价位带公司已具备引领优势,今年优势更为明显,但越往上的价格带,公司所占份额越低。基于此现状,公司明年策略重点是,稳住四开基本盘,同时进一步发挥其虹吸效应,拦截、承接相近价位的需求,继续强化四开的大单品效应,巩固公司在300-500元价位带的优势。此外,由四开向两端拓展,淡雅、单开、V3均争取进一步放量。利用品牌势能向下带动放量的阶段性目标更易实现,但向上升级仍需要公司足够聚焦,并坚持资源投入。根据投资者交流记录表,公司清晰认知到向上的结构性提升是未来公司在省内继续攀顶、继续提升份额的重要来源。围绕高端化战略,公司目前已布局有多款产品,包括V系、六开、2049等,产品布局数量多,我们认为资源投入全面,但分散到单品则显得资源聚焦性仍不够强,对此,25年V系会更聚焦侧重V3的率先规模上量,在价格策略、终端构建、消费者培育方面强调针对性,定向消费者培育活动保持积极与创新,V6则继续做价位培育。

   省外打法基本清晰,坚定以次高端谋全国化。根据投资者交流记录表,公司近年致力于山东、安徽、河南、浙江四个环江苏省份的拓展,其增速及体量在省外整体结构中处于领先。周边板块市场规模体量的打造成效及意义明显,山东菏泽、临沂,浙江嘉兴、湖州,安徽滁州、芜湖、宣城、合肥等市场态势表现良好,目前省外拓展的方向、路径、模式体系等方面已基本验证,未来随着组织配衬及时跟上,省外道路有望越走越宽。产品布局方面,经过近几年的摸索和调整,公司认定省外应致力于将四开、对开作为一体培育,坚定做次高端,不会因为省外消费力低于省内、消费环境下行就下移产品价位,避免损伤品牌价位认知,我们认为也有出于对中长期全国化布局的考量,公司希望以核心单品四开谋全国化,战略目标深远,中短期销量上更稳扎稳打投资建议春节是一年中白酒需求最为刚性的旺季,也是酒企完成销售、促进动销的关键节点,我们预计商务宴请、企业年会、家庭聚饮、亲友送礼等需求韧性较强,接下来到春节后行业动销将环比24年下半年有所改善,公司基本面及业绩也有望环比改善。

   中短期看,为了抓住省内精耕攀顶的窗口期,对于公司来说,市场份额提升、市场覆盖面的拓展重要性相对更高,我们认为在行业竞争加剧的趋势下,不排除公司保持当前费投力度甚至有针对性地增加费投的可能性,因此测算利润弹性相对谨慎。当前行业进入降速期且公司制定目标将更为务实,然而公司自身优势仍在持续积累,有望相对跑赢行业,综合考虑下,我们小幅下调盈利预测,24-26年营业收入由118/132/146亿元下调至118/130/142亿元,归母净利润由36/40/46亿元下调至36/40/44亿元,EPS由2.86/3.23/3.67元下调至2.86/3.15/3.48元。2024年12月10日收盘价49.66元,对应24-26年PE分别为17x/16x/14x,维持"买入"评级。

   风险提示

   经济恢复不及预期,省内竞争加剧,宴席需求持续萎缩,高端化、全国化进程不及预期