中控技术(688777):不畏浮云,鼎故革新-深度报告

成长三部曲:路径清晰,拾级而上以史为鉴,流程工控龙头不断拓宽成长边界。中控技术为国内流程工业智能制造综合解决方案龙头,早期专注于DCS研究与开发,凭借产品功能迭代与性价比优势占据中小市场领先位置。

   2006年起公司战略重心转向大型客户,开发新一代产品ECS-700,并借助主导行业标准制定带来的行业影响力成功突破大型客户,2011年实现国内DCS市场市占率第一并延续至今。此外,依托于DCS在产业链的核心地位,公司进行上下产品(工业软件、仪器仪表)延拓,实现从单一DCS产品供应商到自动化产品系列供应商的转变。2016年至今,顺应工业4.0发展趋势,公司不断打磨三大产品系列形成智能制造综合解决方案并推出"S2B+5S"的新型商业模式。借助于DCS行业多年客户与know-how积累,公司实现跨产品、跨行业、跨区域的持续横纵向扩张,2016-2023营收与归母净利润复合增速分别高达29％/55％。

   成长驱动:技术为底,战略为翼过往的两次进阶充分证明了公司强大的技术实力与战略眼光:1)技术端:强大实力+持续投入奠定产品序列扩张基础。中控技术成长边界的不断扩张来源于产品的不断迭代,底层支撑则是自身强大的自主研发实力,主要体现在强大的研发团队、持续不断的研发投入、优质的产学研资源禀赋三大方面。2)战略端:目标高远+路径清晰,以点带面不断延申边界。公司始终顺延DCS上下扩张,从中小DCS到4大控制系统,从APC到11大工业软件系统、200+工业APP,从控制阀等到高端仪表,不断向能力可复用、产品软件化＆标准化的方向前进,价值量不断提升的同时规模效应亦将逐步体现。

   当前时点如何看待中控技术着眼短期,高市占率下周期性因素对传统业务的扰动愈发难以忽视,也易造成短期内营收增速的波折。当前需求压制下各下游领域投资意愿尚处磨底区间,拐点逐渐临近,但寂静之中亦有积极因素在酝酿。其一为新需求的挖掘:工业软件更新换代趋势明确,最新政策要求到2027年完成约200万套工业软件和80万台套工业操作系统更新换代任务,公司作为流程工控龙头有望充分受益。其二为新市场的开拓:2023年全球DCS市场规模为199亿美元,到2028年有望增至267亿美元,对应复合增速达6.1％,国内市场仅占10％,海外市场空间广阔。公司坚定推进国际化战略,不断加大国际营销体系建设并取得良好进展,2024H1公司海外业务分别实现营收/订单3.43/5.0亿元,同比高增188％/64％。聚焦长期,摆脱项目制,走向产品化与平台化是公司一直以来的目标,而新的AI战略则可视为其通往目标的钥匙,中期维度于公司而言意义重大。一方面,公司推出"Clustar星河计划"完善生态体系建设,此外提出向工业AI公司转型,全新战略牵引下新产品、新业务、新模式相继创新孵化,提供潜在多元增长级。

   未来公司从"工业自动化解决方案供应商"到"工业AI领先者"的进阶再升级值得期待。

   投资建议预计公司2024-2026实现归母净利润12.1、14.4、17.8亿元,对应PE分别为32.9x、27.6x、22.3x,维持"买入"评级。

   风险提示1、市场竞争加剧;2、平台产品开发不及预期;3、海外市场经营风险;

   4、下游行业周期波动风险;5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。