昆药集团(600422):银发健康产业引领者,有望利空出尽释放业绩潜力-首次覆盖报告

当前节点我们看好公司的主要原因:1)国改深化推进,"整合+提效"有望持续兑现,昆药集团改革前期管理层融合、营销调整等基本到位,我们看好业绩的逐步兑现,2025年有望成为业绩释放元年;2)昆药集团质地优异:作为三七制剂引领者,公司凭借产品与先发优势,有望在慢病"银发"经济领域进一步发展;昆中药六百年传承,借助华润三九商道,产品价值有望逐步显现。

   百年中药老字号,华润三九入驻焕发新活力。百日融合顺利完成,进入一年融合新阶段。随着与华润三九的融合深度推进,公司核心业务不断聚焦,持续围绕慢病管理治疗领域、深耕细作精品国药业务,同步推动公司CHC板块业务及产品融入三九商道,提升产品终端覆盖率、扩大品牌影响力,持续激发公司发展潜力。我们认为,强品牌、强渠道提速产品增长,央企平台赋能昆药集团新生力,业绩弹性有望逐步释放。

   老龄健康-慢病管理"精品国药"双平台,开拓全新发展局面。昆药集团以"银发健康产业的引领者"为愿景,围绕"传承精品国药,以三七产业链为核心,立足于老龄健康,拓展慢病管理领域"的战略核心,重点打造三七系列产品为核心的慢病管理以及昆中药1381"系列为核心的精品国药两大平台,致力于成为"老龄健康-慢病管理领域领导者"和"精品国药领先者"。1)人口老龄化趋势加快,慢性病领域发展态势严峻,公司慢病管理平台提前布局银发经济,聚焦慢性病及老年相关性疾病领域,围绕包括血塞通在内的系列心脑血管、骨风关等产品,"院内+院外"、"处方+零售"双轮驱动。2)精品国药平台赋能昆中药1381"新生力,黄金单品带动品类集群。昆中药现有药品批准文号143个,独家产品21个,拥有642年悠久深厚的中医药文化积淀,借助华润三九在消费者洞察、品牌运作、终端覆盖等方面的协同效应,持续推动大品牌大C建设,提升品牌认知度,开创快消化营销模式,打造精品国药平台。

   盈利预测:公司轻装上阵,业绩弹性有望逐步释放,我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.26/6.65/8.35亿元,同比增长分别为18.3％、26.3％、25.7％,PE分别为22x,17x,14x。我们看好公司长期发展,首次覆盖,给予买入"评级。

   风险提示:药品集采风险,中药材涨价风险,销售不及预期风险,被收购后整合不及预期风险。