青岛港(601298):加速推进收购大股东优质资产方案

青岛港就上交所下发的《关于青岛港国际股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易申请的审核问询函》进行落实,并重点就交易方案、标的资产、同业竞争等方面进行补充。

   公司重组方案有序推进,资产收购助力增厚远期业绩。2023年6月,青岛港发布关于筹划重组事项的公告,拟并购日照港、烟台港部分资产;2024年7月,公司对收购标的资产范围进行调整,拟发行股份及支付现金购买日照港集团持有的油品公司100％股权、日照实华50％股权和烟台港集团持有的联合管道53.88％股权、港源管道51％股权,收购资产合计对价94.4亿元,发行价格按2023年度利润分配方案实施完成后相应调整为6.61元/股。2024年12月4日,公司就上交所此前下发的关于重组方案的相关问询做出积极回复,预计重组方案有望加速获上交所审核通过。

   本次回复中公司就交易方案、标的资产、同业竞争等方面进行补充说明。1)交易方案:公司根据已审议通过的2024年中期利润分配方案补充发行价格调整的提示,公司将向全体股东每10股派发现金红利1.134元(含税),分红实施完成后发行价格将相应调整。2)标的资产业务稳定性:相关标的公司的客户主要为大型炼化企业,近年来原油炼化产业规模和港口服务需求较为稳定,短期看,裕龙岛炼化一体化项目于9月实现部分投产,或带来港口液散业务增量;长期看,山东省是我国第一大炼油省份,原油物流需求旺盛,同时山东地炼企业积极转型升级,向新材料、新能源等领域延伸,为炼化产能及原油进口量提升提供保障。3)同业竞争:本次交易将减少上市公司与日照港集团、烟台港集团在液散及配套业务方面的同业竞争,然而由于部分港口经营业务存在持续亏损、资产瑕疵等问题,暂不具备注入条件,后续同业竞争仍将存在,下一步整合或聚焦解决上市公司与山东省港口下属部分子公司在物流业务方面的同业竞争。

   投资建议。青岛港区域优势较强,其利润构成中盈利能力较强的集装箱板块、液体散货板块占比高,当前ROE处于行业领先水平,在东盟航线持续增长下,集装箱吞吐量仍有提升空间,收购油品码头资产有望增厚液散板块远期利润表现,且A股中永续经营的优质资产较为稀缺,有估值重塑空间。我们预计公司24-26年归母净利润分别为51.2亿元、53.4亿元、55.4亿元,对应PE分别为10.7x、10.3x、9.9x,较最新收盘价,对应24年A股股息率为3.7％,H股股息率为6.3％。

   风险提示:国际宏观贸易形势不及预期、东南亚航线拓展不及预期、港口收费政策出现变动。