长城汽车(601633):11月销量同比转正;HI4-Z新混动产品周期开启

公司近况公司发布2024年11月销量数据;坦克品牌召开500Hi4-Z预售发布会。

   评论11月销量同比转正,WEY和坦克品牌表现亮眼。公司11月销量为12.7万辆,同环比+3.7％/+9.1％,自5月以来首次实现同比转正,累计来看,1-11月销量109.8万辆,同比-1.8％,表现稳健。分拆来看,WEY和坦克品牌表现亮眼,WEY11月销量为7,046辆,同比+145.8％/环比+8.6％,蓝山智驾版于8月底上市,公司于广州车展发布全场景NOA,高阶智驾上车带动蓝山产品力增强,已连续3月月销保持在6000-7000辆水平。11月坦克重回月销2万辆级别,同比+8.7％/环比+5.6％。

   俄罗斯报废税加征后出口仍保持稳健,新区域新车型导入有望延续增长。

   公司11月出口销量达4.3万辆,同比+21.7％,环比-2.8％略有下滑,主要系10月旺季提前加库带来高基数;全年来看1-11月出口达41.1万辆,同比+45.8％仍维持高增。2024年10月1日起,俄罗斯车辆的报废税率根据车型不同提高70％至85％,其中,乘用车报废税的基本金额为2万卢布。

   加征报废税以来,俄罗斯市场仍需求相对旺盛,公司与竞品同步提价,销量和利润基盘保持稳定,我们认为不必对俄罗斯出口过度悲观。公司巴西工厂计划1H25投入生产,我们认为有望降低贸易保护政策风险;公司当前主要在巴西和墨西哥主要销售新能源车型,燃油车型基盘市场大、盈利性优,伴随其导入拉美市场,有望贡献公司出海新增量。

   越野分流、功率分级,Hi4-Z混动产品周期开启。Hi4-Z解耦四驱和功率分流,可兼顾越野和舒适需求,架构设计上可增加电池空间提升纯电续航。产品定位上,坦克500Hi4-Z相比同车型其他序列更聚焦舒适和续航,预售价37.98万元,较Hi4-T序列价格有所提升;新架构下可容纳59度大电池,纯电续航达200km+,零百加速达4秒级,相比主要竞品具备更强性能表现。

   随着新Hi4-Z产品周期开启,我们认为公司已在城市SUV/泛越野/强越野/超强越野形成梯度产品布局,其中Hi4-Z主要补齐公司在泛越野赛道细分产品序列,有望推动公司在泛越野赛道提升份额,稳固SUV品类龙头地位。

   盈利预测与估值此前受出口链情绪低迷带动,估值回调,我们预计2025年盈利增长兑现确定性高,当前板块情绪转为乐观,低估值提供布局机会。维持24/25E盈利预测130/155亿元。维持跑赢行业评级,A/H股当前股价分别对应18x/8x24E和15x/7x25EP/E。维持A/H股36元/19港币目标价不变,分别对应24x/12x24E和20x/10x25EP/E较当前股价有30％/40％的上行空间。

   风险价格竞争加剧,出海销量不及预期。