激智科技(300566):光学复合膜龙头,技术创新驱动产业突破-深度报告

核心逻辑:公司是国内领先的光学膜企业,产品布局从显示拓展至光伏等领域。量子点/Mini电视、车载显示等提升光学膜需求,高端光学膜快速增长。光伏辅材领域,背板和胶膜行业竞争激烈,间隙反光膜等创新产品提升盈利。

   光学膜应用空间广,国内龙头厂商进取空间大。公司是国内显示背光用光学膜领域龙头企业,未来拓展空间较大。1)显示技术应用领域不断发展,拉动上游光学膜市场规模扩大。例如量子点电视、MiniLED背光电视、车载显示等增加了对量子点膜等高端光学膜的需求;2)技术创新推动传统膜向高端膜迭代,例如复合膜、COP等高端产品;3)国内厂商技术进入,产品竞争力提升,实现在高端光学膜领域的进口替代。

   高端光学膜重回高增长,带动盈利能力明显提升。公司复合膜在2024H1实现收入4.0亿,同比增长57％,重回高增长,收入占比达62％,成为主导产品。并带动光学膜毛利率大幅提升6.2个百分点至32.0％。家电消费支持政策,刺激高端光学膜需求大幅增长。商务部在8月份发布了《关于进一步做好家电以旧换新工作的通知》,对于购买符合能效要求的家电产品给予以旧换新补贴。政策效果立竿见影,MiniLED电视机的销售量和渗透率大幅提升,有望带动复合膜需求大幅增长,激智科技有望明显受益。

   光伏辅材领域竞争相对激烈,间隙反光膜等创新产品提升盈利。公司的光伏材料产品主要为光伏背板、间隙反光膜、胶膜等。1)公司光伏背板业务已初具规模,毛利率处于行业中上水平;2)间隙反光膜可提升组件发电效率1.5％-2％,公司已经进入多家龙头组件企业,目前供应商较少,盈利能力较好;3)公司的光伏胶膜规模尚小,但行业竞争导致盈利性较差。

   盈利预测与估值我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.1、2.7、3.5亿元,分别同比增长48％、28％、26％。对应PE分别为23、18、14倍。公司新产品战略显著提升盈利能力,给予2025年25倍PE,对应目标价25.98元,首次覆盖,予以"买入"评级。

   风险提示行业竞争加剧;下游大客户经营、采购带来的风险;消费电子市场需求下滑。