苏州银行(002966):以稳为美,迈向万亿苏行-深度研究

新三年战略稳步迈向"万亿苏行",异地市场加速扩张苏州银行2024年启动新三年战略规划。2023年崔庆军董事长上任后明确树立"不发展是最大风险"的经营理念,要求"全力赶超对标同业",并将"市场份额、有效户数、营收贡献、资产质量"作为四大关注重点,向"万亿城商行"迈进。基于2023年末总资产规模测算,假设2026年或2027年达到万亿级别,对应三年/四年的年化复合增速将达到18.4％/13.5％。

   随着2024年5月徐州分行获批筹建,即将实现江苏全省布局。近年来异地机构加速扩张,异地贷款占比已经超过40％。2024年6月末,苏州银行在本地的贷款市占率约3.5％,未来存在上升空间。异地市场目前总体贷款市占率较低,但近年来增速明显快于本地,2024年6月末异地贷款较期初增长19％,明显高于全行,是中短期内扩张的重要抓手。

   信贷规模成长空间清晰,短期对公发力+中长期重视零售2024年9月末对公贷款(含票据)占比达到72％,制造业和批发零售业占比高。近年来基建及政府类相关贷款加速增长,2024年6月末基建相关行业贷款余额同比增长19％,在上半年信贷增量中占比超过35％,成为短期规模扩张的主要抓手。上半年房地产对公贷款较期初大幅增长58％,同样集中在城市更新、产业园区、保障房项目等领域,资产质量安全。

   短期考虑宏观经济环境,预计2024、2025年信贷主要增长点以对公为主,未来经济企稳复苏后零售贷款占比仍将向40％左右提升。2024年前三季度零售贷款较期初下降5.5％,主要基于风险防范考虑,主动压降个人经营贷,反映审慎的风险偏好。同时高收益、高风险的互联网贷款6月末余额101亿元,上半年并未增长,占总贷款比例仅3％。预计如果未来经济复苏,可能将互联网贷款占比提升至5％甚至更高,对贷款收益率和净息差带来一定的弹性。

   净息差较低源于风险偏好审慎,未来有望率先触底。2024年前三季度净息差1.41％,近年来贷款收益率低于同业。对公贷款收益率2023年以来下降明显,零售贷款收益率偏低,预计消费金融、互联网贷款、信用卡分期等高收益、高风险波动的资产占比小于部分同业。目前存款成本已经开始下降,本身存款占比和定期比例高于同业,长期更受益于存款降息。

   坚持稳健风险偏好,资产质量卓越,不良生成率预计改善2024年9月末不良率稳定于0.84％,位居上市银行前列。坚持低风险、低核销策略,前三季度不良净生成率仅0.59％,趋势上升反映零售风险波动,但绝对值明显低于同业。随着零售信贷收紧风险管控,预计四季度至明年不良净生成率将企稳改善。资产质量认定严格,贷款阶段三与不良没有缺口,金融投资阶段三占比接近于零。重点领域中,制造业和批发零售业的不良率2020年以来全面出清,房地产对公贷款不良率2021年充分暴露后持续下降。

   投资建议:兼具成长性和资产质量安全性我们看好苏州银行长期发展前景。新三年战略下管理层众志成城,连续两轮集中增持合计金额超过775万元,保持30％左右稳定分红比例,2024年预期股息率达到5.33％。资产规模向万亿扩张带来成长性,同时坚持稳健的经营理念支撑资产质量安全和可持续利润增长。基于2024年11月29日收盘价,2024年PB估值为0.69X,重点推荐,给予"买入"评级。

   风险提示1、信贷扩张不及预期;2、资产质量明显波动;3、息差持续大幅下降3、盈利假设不及预期。