柳工(000528):二次回购彰显信心,加大2025年股权激励促成长-事件点评

事件12月2日柳工发布二次回购公告,拟以3～6亿元"自有资金+股票回购专项贷款资金"回购1648～3297万股(不超过18.20元/股,中位数约2473万股)。

   发布二次回购股份公告,彰显公司发展信心柳工拟3～6亿元"自有资金+股票回购专项贷款资金"进行二次回购,其中专项贷款资金不超过4.2亿元,贷款利率约1.96％,期限为1年。按照回购价格不超过18.20元/股计算,回购约1648～3297万股。本次拟回购中位数约2473万股,叠加7月回购的1932万股,共计约4400万股拟合并授予(约占股本2.2％),用于新一期的股权激励或员工持股计划,旨在形成常态化激励机制,激发内生活力。

   零部件合作继续深化,自制率提升增厚利润公司发动机来自康明斯(自制),传动部件为采埃孚(自制),液压件为恒立液压＆中源液压(部分自制),四轮一带+驾驶室(自制)。1995年柳工和德国采埃孚合资成立"柳州采埃孚",经过30年的稳定合作,11月25日柳工与德国采埃孚计划延续合作20年,进一步深化技术合作,为柳工提供高品质传动部件;2011年柳工和美国康明斯合资成立"广西康明斯",柳工相较友商可以获得低成本＆高质量发动机;2022年柳工完成混改,液压件由子公司中源机械自研,目前装载机配套率超过80％,对挖掘机等产品线的配套率超15％。

   构建装+挖+矿+农四大板块,结构优化凸显成长性(1)装载机:2022年国内电装渗透率仅1％,2023年提升至3.5％,2024Q1-Q3突破10％,公司作为装载机龙头有望充分受益;2024M10柳工电装单月出口超100台,占比约23％(M10行业出口约4300台)。(2)挖掘机:2023年市占率约11％,同比提升3～4pct,产品结构中大型化,125T已经形成订单。(3)矿机＆农机:矿机重点发展绿色智能方向,客户需求较稳定且毛利相对较高,目前业务拓展顺利,营收同比大幅增长;农机350马力以上大拖是亮点,已经逐渐批量供应市场。

   看好公司混改释放利润弹性＆产品结构持续优化我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为303.9/135.1/405.2亿元,分别同比增长10％/16％/15％;归母净利润分别为15.4/21.1/26.7亿元,分别同比增长77％/37％/26％。鉴于公司混改后资产注入,电装＆大挖成长性凸显,矿机＆农机等补充弱周期板块,盈利能力有望持续提升,维持"买入"评级。

   风险提示:国内需求复苏不及预期;海外拓展不及预期;行业竞争加剧。