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武进不锈(603878):煤化工管道环节核心标的,出口业务即将突破-事件点评

东北证券   2024-12-03发布
事件:2024年11月27日公司召开三季度业绩说明会,对股权激励、研发投入、新增产能等问题进行解答。

   下游需求不振拖累业绩,2024年前三季度同比-37.50%。2024年前三季度公司实现营业收入20.90亿元,同比-23.17%;实现归母净利润/扣非归母净利润1.71/1.59亿元,同比-37.50%/-38.66%。2024年三季度公司实现营业收入5.58亿元,同比-37.42%;实现归母净利润/扣非归母净利润0.31/0.27亿元,同比-65.51%/-68.25%。从经营数据上看,2024年前三季度公司不锈钢无缝管/不锈钢焊管销售量分别为3.26/2.14亿吨,分别同比-17.89%/-15.51%,销售价格分别为4.76/2.23万元/吨,分别同比+4.32%/-19.18%。整体上看,公司下游石化化工行业需求不振,叠加不锈钢焊管销售价格下降,拖累业绩表现。

   国内不锈钢管领军企业,有望受益于煤化工项目投建。公司为国内不锈钢管领军企业之一,为能源行业、高端装备制造业等各领域提供不锈钢及特种合金无缝管、焊接管和管件、法兰产品的研发、制造和销售,产品广泛用于电站锅炉、核电、石油、石化、化工、煤化工、盐化工、LNG、光伏发电、光热发电、船舶与海洋及压力容器、机械制造等行业。未来3-5年煤化工有望成为内需最强板块,未来5年投资规模有望达到万亿,我们预计管道投资占煤化工项目投资的5%-10%,公司作为业内领军企业,叠加国产化率提升,有望从中受益。

   取得海外客户认可,后续出口业务有望快速放量。公司23年通过了沙特阿美的认证,我们预计公司后续会持续获得客户大量订单,打开海外业务的大门。2023年公司直接出口2亿左右,占比不足10%,我们预计未来海外业务占比将快速提升,同时海外业务单价更高,盈利能力更强,对公司收入和利润贡献均有较大影响。

   盈利预测:首次覆盖,给予"增持"评级。我们预计2024-2026年公司实现营业收入30.88/33.57/36.27亿元,实现归母净利润2.54/3.10/3.77亿元,对应PE分别为14.28x/11.70x/9.63x。

   风险提示:下游景气度持续不振,竞争格局恶化,原材料成本冲击,盈利预测和估值模型不及预期等

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